Классификация источников финансирования инвестиций. Формы и методы финансирования

1. Основные источники финансирования инвестиционного процесса
2. Сущность и значение важнейших методов финансирования инвестиций
3. Метод самофинансирования инвестиционного процесса
4. Метод кредитного финансирования инвестиций
5. Инвестиционный налоговый кредит как источник финансирования инвестиционного процесса
6. Акционерное финансирование инвестиций
7. Государственное финансирование инвестиций
8. Проектное финансирование инвестиций
9. Сущность лизингового метода финансирования инвестиций
10. Методы факторингового и форфейтингового финансирования инвестиций

Основные источники финансирования инвестиционного процесса

Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства источников, методов и форм финансирования инвестиционной деятельности. Основными источниками инвестиций являются:

• чистая прибыль;
• амортизационные отчисления;
• внутрихозяйственные резервы;
• денежные средства;
• кредиты и займы от иностранных инвесторов;
• эмиссия ценных бумаг;
• средства бюджетов различных уровней;
• целевое финансирование вышестоящей организацией.

В целом все источники принято подразделять на: централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные).

К централизованным источникам относятся средства федерального, субфедерального (регионального) и местного бюджетов, а также средства внебюджетных фондов.

Все остальные (чистая прибыль, амортизационные отчисления, кредитные ресурсы, средства от эмиссии ценных бумаг и др.) относятся к децентрализованным.

Источники средств, используемые предприятием для финансирования своей инвестиционной деятельности, принято подразделять на собственные, заемные и привлеченные.

К собственным источникам финансирования инвестиций относятся: прибыль, амортизационные отчисления, внутрихозяйственные резервы, страховые возмещения и т.д.

К заемным источникам относятся: кредиты банков, средства от эмиссии облигаций, целевые государственные кредиты, налоговый инвестиционный кредит, кредиты и займы от иностранных инвесторов.

К привлеченным средствам относятся: доходы от размещения обыкновенных акций, эмиссия инвестиционных сертификатов, взносы инвесторов в уставный фонд, безвозмездно предоставляемые средства. На уровне государства к привлеченным средствам относятся средства государственной страховой системы и др.

По степени генерации риска источники можно классифицировать на безрисковые и генерирующие риск.

К безрисковым источникам финансирования относятся те, использование которых не ведет к увеличению рисков предприятия. Это: нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, фонд развития потребительской кооперации, целевое финансирование вышестоящей организации.

К источникам, генерирующим риск, относятся те, привлечение которых ведет к увеличению рисков предприятия. Это: заемные источники, средства от эмиссии обыкновенных акций.

Следует отметить, что источники финансирования инвестиций классифицируются и по другим признакам.

Внешние источники финансирования.

Потребность во внешнем финансировании сильнее всего ощущается на инвестиционной стадии проекта. Определение необходимого объема привлекаемых внешних финансовых ресурсов наиболее удачно решается в ходе составления отчета о движении денежных средств (по принципу расчетного счета). Контрольным параметром потребности в инвестициях с различными источниками их привлечения является размер свободных денежных средств на каждом шаге расчетного периода, он должен быть величиной не отрицательной. В противном случае предприятие будет испытывать дефицит в средствах на приобретение оборудования, материалов, выплату заработной платы, погашение финансовых обязательств, что означает нежизнеспособность проекта, фактическое его банкротство.

Схема погашения кредитов оказывает большое влияние на экономическую эффективность инвестиционного проекта. Важно, чтобы предприятию не пришлось начинать свою работу с выплат по займам еще до начала этапа эксплуатации.

Для инвестиционных проектов существуют две основных схемы погашения кредитов:

1. Периодическое погашение основной суммы долга равными долями с постепенным сокращением процентов по кредиту.

2. Периодическое погашение процентов по кредиту равными долями с возвратом основной суммы долга в момент окончания кредитного договора.

Первая схема требует меньших общих финансовых затрат, однако довольно значительных сумм погашения с момента начала осуществления инвестиционного проекта. Целесообразно применять для инвестиционных проектов с короткой инвестиционной фазой, и осуществляемых на действующем предприятии.

Вторая схема, хотя влечет за собой более высокие общие финансовые издержки, менее обременительна для нового предприятия, поскольку суммы погашения задолженности на первоначальных этапах меньше чем в первом случае.

Эффективность инвестиционного проекта может увеличиться, если организовать обслуживание задолженности по гибкому графику, исходя из наличия свободных денежных средств. Этот подход основан на правиле оптимального финансирования: брать кредит следует лишь при необходимости, отдавать при первой же возможности. Другими словами объем привлекаемого кредита в каждом интервале планирования должен определяться размером дефицита свободных денежных средств. Выплата задолженности должна быть организованна таким образом. Чтобы в период ее осуществления величина свободных денежных средств была минимальной. Это способствует скорейшему погашению долга и уменьшает величину начисляемых процентов.

При реализации такой схемы необходимо учесть, что, несмотря на быстрое выполнение финансовых обязательств, резко снижается показатель ликвидности проекта. То есть способность предприятия погашать свои внешние обязательства за счет собственных активов и особенно их денежной части. Это может оттолкнуть многих акционеров и потенциальных кредиторов, что может создать проблемы с привлечением средств в последующих периодах.

Преимущества и недостатки кредитов относительно других внешних источников финансирования инвестиционных проектов.

К преимуществам относится:

1. Кредиты могут быть получены в значительно более короткие сроки, чем средства от эмиссии акций, продажи облигаций.

3. Осуществляется внешний контроль (со стороны кредитора) за эффективностью инвестиционной деятельности.

4. Из-за персональной системы отношений между заемщиком и кредитными учреждениями, последние более охотно идет фирме навстречу, когда та сталкивается с финансовыми проблемами. Хотя банк все равно потребует обеспечение кредита, фирма имеет возможность договориться о каких-либо смягчающих условиях (пролонгация, льготный период без уплаты процентов и т.д.).

5. Долгосрочный кредит обеспечивает потребность в инвестиционных ресурсах для небольших компаний, в то время как выпуск ценных бумаг невозможен из-за их незначительных размеров.

Недостатки кредитов, как источника финансирования инвестиций:

1. Сложность привлечения и оформления.

2. Необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества.

3. Большая рискованность кредитных займов в сравнении с эмиссией акций. Как и другие заемные источники кредиты, в случае неуплаты приводят к банкротству предприятия.

4. Долгосрочные кредиты обычно имеют строгие ограничения относительно условий их погашения и в период нехватки средств кредиторы часто требуют погасить кредит акциями предприятия.

5. Банки предпочитают выдавать долгосрочные кредиты на относительно короткие периоды времени не более двух, трех лет.

Сущность и значение важнейших методов финансирования инвестиций

Следует различать понятия «источники» и «методы» финансирования инвестиций.

Источники финансирования инвестиций — денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

Форма финансирования инвестиций — внешнее проявление сущности метода финансирования.

В научной литературе выделяют следующие основные методы финансирования инвестиций:

• самофинансирование;
• эмиссия акций;
• кредитное финансирование;
• лизинг;
• смешанное финансирование;
• проектное финансирование.

Метод самофинансирования инвестиционного процесса

Метод самофинансирования (S) инвестиционного процесса практикуется при реализации небольших инвестиционных проектов.

В основе S лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).

Величина чистой прибыли в части, направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов:

• объема реализации продукции;
• цены реализации единицы продукции;
• себестоимости единицы продукции;
• ставки налога на прибыль;
• распределения прибыли на потребление и развитие.

Амортизационные отчисления (А) на предприятии в свою очередь зависят от следующих факторов:

• первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов (ОПФ);
• видовой структуры ОПФ (т.е. чем больше доля активной части, тем больше величина А);
• возрастной структуры ОПФ (т.е. чем моложе структура, тем больше величина А);
• амортизационной политики и др.

Величина А зависит от способа начисления А, которые могут начисляться линейным и нелинейным методами.

Правилами бухгалтерского учета (ПБУ) установлены следующие способы начисления А по основным средствам: 1) линейный способ (Л); 2) способ уменьшаемого остатка (УО); 3) способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования (СПН); 4) способ списания стоимости пропорционально объему продукции (ОП).

1. При линейном способе (Л) годовая сумма начисления амортизации (А) определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта.

2. При способе уменьшаемого остатка (УО) амортизационные отчисления (А) рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной с учетом срока полезного использования этого объекта и коэффициента ускорения, устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ.

3. При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока полезного использования объекта (СПН) А исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменатели — сумма чисел лет срока полезного использования объекта. В течение года А по объектам основных средств начисляются ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.

4. При способе списания стоимости пропорционально объему продукции (ОП) А начисляются исходя из натурального показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных фондов и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных фондов.

В организациях потребительской кооперации самофинансирование (S) реальных инвестиций, помимо чистой прибыли и амортизационных отчислений (А), может осуществляться за счет начисленного фонда развития потребительской кооперации, образуемого в размере до 6% стоимости реализованных товаров и продукции. Отчисления в фонд производятся ежемесячно.

Из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является самым надежным.

Метод кредитного финансирования инвестиций

Кредитное финансирование (КФ) может выступать в следующих формах: кредит (К); облигационные займы (ОЗ); привлеченные займы средств населения (для организаций потребительской кооперации).

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности, платности.

Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, классифицируются по различным признакам:

1) по типу кредитора: иностранный, государственный, банковский и коммерческий;

2) по форме предоставления: товарный, финансовый;

3) по цели предоставления: инвестиционный, ипотечный, налоговый;

4) по сроку предоставления: долгосрочный и краткосрочный.

Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах:

1) срочный кредит — предоставление кредита на определенный срок с оговоренной датой его погашения;

2) контокоррентный кредит, при котором текущий счет предприятия ведется банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением выручки;

3) онкольный кредит — оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг;

4) акцептный кредит — используется, как правило, во внешней торговле посредством акцепта банком выставленных на него экспортером трат;

5) учетный кредит — предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока погашения.

Кредиты как источник финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны.

Положительные стороны — высокий объем возможного их привлечения; внешний контроль над эффективностью их использования.

Отрицательные — повышенный риск, необходимость уплаты ссудного процента, обязательность гарантий и залога имущества.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется:

1) по начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в эксплуатацию и в сроки, определенные в кредитном договоре;

2) по объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, — ежемесячно со дня получения этих средств.

В условиях перехода к рыночным отношениям важнейшее значение приобретает ипотечное кредитование как метод финансирования инвестиций.

При этом следует различать два понятия: залог и ипотека.

Залог — способ обеспечения обязательства, вытекающего из договора или закона.

Ипотека — разновидность залога недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды.

Предметом ипотеки могут быть не только вещи, но и имущественные права и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, и требования, неразрывно связанные с личностью залогодержателя (к примеру, алименты), а также имущество граждан, на которое по закону не может быть обращено взыскание.

Ипотечное кредитование имеет следующие особенности:

1) ипотечный кредит — ссуда под строго определенный залог;

2) большинство ипотечных ссуд имеет строго целевое назначение — финансирование приобретения, постройки жилья, а также освоение земельных участков;

3) ипотечные кредиты предоставляются на длительный срок, обычно на 10-30 лет.

Закладная, оформленная при получении ипотечной ссуды, является специальным кредитным соглашением, отличающимся от других его разновидностей.

Закладные обращаются на вторичном рынке, задача которого состоит в том, чтобы обеспечить постоянный приток ресурсов для кредитования.

Ипотечное кредитование считается относительно низко рискованной банковской операцией. Большая часть рисков при ипотечном кредитовании перекладывается на плечи заемщика и инвестора.

Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на возмещение в обусловленной срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации).

Привлечение заемных средств населения для пополнения оборотного капитала получило широкое распространение в практике потребительской кооперации.

Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым физическим лицом организации потребительской кооперации.

Методы финансирования инвестиционной деятельности.

Заемное проектное финансирование.

Главными формами заемного проектного финансирования выступают:

1. Инвестиционный банковский кредит (инвестиционная кредитная линия).

2. Целевые облигационные займы.

3. Лизинг оборудования.

4. Приобретение необходимых для проекта активов с рассрочкой (коммерческий проектный кредит).

Инвестиционный банковский кредит.

Инвестиционный банковский кредит, как форма целевого проектного финансирования характеризуется следующими особенностями:

— инвестиционные кредиты являются долгосрочными, их срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого проекта;

— для получения инвестиционного кредита в банк необходимо предоставить основательно проработанный бизнес-план инвестиционного проекта. Который должен быть подкреплен проведенными соответствующими маркетинговыми исследованиями, обоснован необходимыми калькуляциями и сметами, опирающимися на рыночные оценки, планами по прибылям и убыткам и денежным потокам, инвестиционными расчетами. Решающей предпосылкой получения инвестиционного кредита является заключение кредитора по поводу бизнес-плана проекта и следовательно его уверенность в способности заемщика своевременно обслуживать предоставляемый кредит за счет доходов по проекту. За предоставлением инвестиционного кредита целесообразно в первую очередь обращаться к банкам, специализирующимся на обслуживании отрасли, к которой относится проект;

— по испрашиваемому кредиту нужно предоставить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительств третьих лиц (другие кредитные учреждения, государственные органы, материнские и аффилированные компании и другие). При этом рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика лицензированными оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае ненадлежащего обслуживания своего долга кредитор будет вынужден срочно продавать заложенное имущество по его более низкой чем рыночная ликвидационной или остаточной стоимости;

— получение инвестиционного кредита возможно лишь тогда, когда кредитор уверен, что финансовое состояние заемщика благополучно позволит ему своевременно выплачивать проценты по кредиту и вернуть основную сумму долга. Для этого от заемщика требуется предоставление кредитору исчерпывающей стандартной информации о своем финансовом состоянии (все формы бухгалтерского баланса, подвергнутые аудиту), а также готовность предоставить любые дополнительные сведения и возможность допуска представителей кредитора к проведению собственного анализа финансового состояния заемщика. Чем более финансово прозрачными являются операции и баланс заемщика, тем больше у него шансов получить инвестиционный кредит;

— в кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается специальный механизм контроля кредитора за целевым использованием средств, выделяемых на инвестиционный проект. Таким механизмом обычно является открытие в банке кредитора особого счета, куда помещаются выделяемые под проект средства, и с которого их можно снять только на оплату предусмотренных в бизнес-плане проекта капитальных и текущих затрат;

— для инвестиционного кредита свойственно наличие сравнительного длительного льготного периода (период, когда не надо выплачивать проценты по кредиту и погашать основную сумму долга). Это облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость.

Инвестиционный налоговый кредит как источник финансирования инвестиционного процесса

В соответствии с ч. 1 НК РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет отсрочку уплаты налога. Данный кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления — от 1 года до 5 лет.

В каждом отчетном периоде (независимо от числа договоров об инвестиционном налоговом кредите) суммы, на которые уменьшаются платежи по налогу, не могут превышать 50% размеров соответствующих платежей по налогу, определенных по общим правилам без учета наличия договоров об инвестиционном налоговом кредите. При этом накопленная в течение налогового периода сумма кредита не может превышать 50% размеров суммы налога, подлежащего уплате организацией за этот налоговый период. Если накопленная сумма кредита превышает предельные размеры, на которые допускается уменьшение налога для такого отчетного периода, то разница между этой суммой и предельно допустимой суммой переносится на следующий отчетный период, если иное не предусмотрено договором об инвестиционном налоговом кредите, заключенным по основанию, указанному в подп. 6 п. 1 ст. 67 Налогового кодекса.

Инвестиционный налоговый кредит (ИНК) может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) данной организации, а также по региональным и местным налогам.

Так, в соответствии со ст. 67 НК РФ ИНК предоставляется на следующие цели:

1) проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. В этом случае ИНК предоставляется в размере 30% стоимости приобретенного организацией оборудования, используемого для указанных целей;

2) осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов материалов;

3) выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона.

Размер ИНК, предоставленного организации по основаниям, перечисленным в п. 2 и 3, определяется по соглашению между организацией-налогоплательщиком и уполномоченным органом.

ИНК выделяется на основе заявления организации и документации, подтверждающей необходимость предоставления кредита.

Организация-налогоплательщик может заключить несколько договоров ИНК по различным основаниям.

Организация, получившая ИНК, уменьшает налоговый платеж в течение срока действия договора ИНК по каждому платежу за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. При этом в каждом отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не выше 50% платежей по налогу, исчисленных без учета действия договоров ИНК.

По региональным и местным налогам субъектами РФ и органами местного самоуправления могут быть установлены другие условия предоставления ИНК, в том числе сроки предоставления кредитов и процентные ставки по ним.

Акционерное финансирование инвестиций

Как следует из названия, применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества. Акционерное финансирование инвестиций (АФИ) используется обычно при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

АФИ является альтернативой кредитному финансированию. Однако у него имеются недостатки: во-первых, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении выпуска акций;

во-вторых, обыкновенная акция — это не долговая, долевая ценная бумага. Дополнительная эмиссия может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Поэтому в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами.

Вместе с тем АФИ как метод финансирования инвестиций обладает рядом преимуществ:

1) при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;

2) выплата за пользование привлеченными ресурсами не носит безусловный характер, т.е. средства выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества;

3) использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам.

Эмиссия привилегированных акций как форма АФИ связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Как правило, номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. По сравнению с эмиссией обыкновенных акций этот источник финансирования инвестиций является более дорогостоящим, так как предусматривает обязательную выплату дивидендов по привилегированным акциям.

Венчурное финансирование

Это долговременные инвестиции (на срок до 5-7 лет) частного капитала в акционерный капитал небольших, но перспективных компаний либо венчурных предприятий. Деньги вкладывают в развитие, расширение подобных компаний, чтобы извлечь прибыль от прироста стоимости этих вложений.

Важно! Такие инвестиции всегда связаны с высоким риском, т. к. в них изначально заложена большая вероятность (больше 50%) утраты вложенных средств.

Достаточная прибыль от них возможна, но только при высокой отдаче и при удачном вложении.

Государственное финансирование инвестиций

Государственное финансирование инвестиций (ГФИ) в

России может осуществляться в таких формах, как:

1) финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;

2) финансирование в рамках целевых программ;

3) финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов осуществляется за счет средств федерального бюджета.

Принципиальной особенностью инвестиционной политики государства последнего времени является переход от распределения бюджетных средств на капстроительство между отраслями и регионами к избирательному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе.

Основные требования к инвестиционным проектам:

1) право на конкурсное получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, ориентированные на развитие «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств;

2) период окупаемости не должен превышать 2 лет.

Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств. Механизм предоставления государственной гарантии состоит в следующем:

1) выигравшие тендер инвесторы направляют в банки заявку для кредитного договора;

2) уполномоченные банки направляют в Минфин РФ заявки на предоставление им госгарантий.

Целевые программы могут реализовываться за счет:

1) средств федерального и регионального бюджета;

2) внебюджетных средств: взносы участников реализации программ; целевые отчисления от прибыли; средства общественных организаций; другие поступления;

3) специальных фондов;

4) средств иностранных инвесторов;

5) кредитов.

Финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований осуществляется за счет иностранных источников, величина которых определяет размер госдолга.

Смешанное финансирование предполагает одновременное использование нескольких методов финансирования инвестиций. При этом контроль доли собственных источников финансирования инвестиций осуществляется с помощью коэффициента самофинансирования: Qs = Vs/Vo, где Vs — собственные средства предприятия; Vo — общая сумма инвестиций. Оптимальные параметры Qs = 0,51 — 1.

Целевые облигационные займы.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием, инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства от размещения которых на рынке пойдут, как обещает предприятие, исключительно на финансирование объявленного инвестиционного проекта. Идея целевых облигационных займов заключается в том, что вместо того, чтобы обращаться за инвестиционным кредитом к одному кредитору (банку) можно попытаться получить такой же кредит от большого числа кредиторов, которыми будут являться те, кто приобретет рассматриваемые облигации. При этом предприятие-заемщик получает следующие преимущества:

— под подобный кредит каждому кредитору (держателю облигаций) по отдельности не нужно представлять специальное имущественное обеспечение;

— отпадает необходимость разработки дорогостоящей версии бизнес-плана инвестиционного проекта, которую следовало бы предоставить в кредитное учреждение. В проспекте эмиссии целевых облигаций обычно содержится лишь достаточно общее описание проекта, которое представляет собой технико-экономической обоснование проекта, либо его описание в форме пояснительной записки;

— каждому потенциальному покупателю выпускаемых облигаций не нужно по отдельности показывать внутреннюю финансовую информацию сверх той, что будет содержаться в проспекте эмиссии облигаций, и перед каждым из них не потребуется отчитываться за ход реализации проекта;

— предприятие имеет возможность на вторичном рынке выкупить собственные ранее размещенные облигации и сэкономить средства, направляемые на выплату купонного дохода;

— возможность доступа напрямую (без посредника) к денежным ресурсам инвестора. При этом поскольку величина денежной суммы долга. удостоверяемой одной облигацией, как правило незначительна, эмитент получает доступ к ресурсам мелких инвесторов;

— ввиду раздробленности большого количества держателей облигаций мала вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика.

Недостатки целевых облигационных займов:

— затратность процедуры заимствования, что ограничивает круг инвестиционных проектов, которые имеет смысл финансировать через целевые облигационные займы;

— преимущества облигационных займов проявляются только в случае больших объемов заимствования, которые могут себе позволить только крупные эмитенты. При выпуске небольших объемов расходы на обслуживание единицы заемных средств значительно возрастают;

— эмиссию облигаций могут позволить себе только крупные компании, обладающие положительным кредитным и профессиональным имиджем.

Проектное финансирование инвестиций

Главной особенностью проектного финансирования (ПФ), в отличие от акционерного и государственного финансирования, является учет и управление рисками. ПФ называют также финансированием с определением регресса (регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы).

ПФ можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом отслеживания долговых обязательств.

Существует три формы ПФ:

1) финансирование с полным регрессом на заемщика, сущность которого заключается в требовании определенных гарантий или определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Оно применяется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

2) финансирование без права регресса, при котором кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски инвестиционного проекта. Такое финансирование применяется для высокорентабельных проектов;

3) финансирование с ограниченным правом регресса — предусматривает распределение рисков проекта между его участниками, с тем чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски.

Положительными сторонами ПФ являются:

• более достоверная оценка платежеспособности заемщика;
• возможность оценки эффективности и риска инвестиционного проекта.
• прогнозируемость результатов реализации инвестиционного проекта.

Проектное финансирование по объективным и субъективным причинам в Российской Федерации находится на начальной стадии своего развития.

Косвенные источники инвестиций

Основными являются три:

1. Лизинг – получение имущества (сырья, оборудования) в кредит за определенную помесячную плату. После полной выплаты лизингополучатель вправе оформить предмет лизинга в собственность и использовать его далее для извлечения дохода.
2. Франчайзинг (франшиза, коммерческая концессия) – одна сторона (франчайзер) передает другой (франчайзи) право на конкретный вид бизнеса. Франчайзи обретает право безгранично действовать от своего имени, использовать уже применяемую бизнес-модель, а также знак, известный бренд, технологию работы и все остальное, что ранее принадлежало франчайзеру.
3. Факторинг – по большей части выкуп специализированной компанией кратковременной дебиторки (A/R), которой обычно не более 180 дн. Став кредитором, компания осуществляет деятельность по извлечению прибыли в собственную пользу.

Сущность лизингового метода финансирования инвестиций

Появление лизинга было обусловлено потребностью в инвестициях в НТП и невозможностью ее полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования — использования собственных, заемных и других средств.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

Различают три вида арендных операций:

1) краткосрочная аренда на срок до 1 года — рентинг;

2) среднесрочная аренда на срок от 1 года до 3 лет — хайринг;

3) долгосрочная аренда от 3 до 20 и более лет — лизинг.

Лизинг можно рассматривать как метод финансирования в основные фонды, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы лизинговых операций — финансовый и оперативный лизинг.

Финансовый лизинг — соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя.

Оперативный лизинг — соглашение, срок действия которого короче амортизационного периода. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу и вновь сдан в аренду.

Субъектами лизинга могут быть лизингодатель и продавец (поставщик).

Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия, оборудование и другое имущество, используемое для предпринимательской деятельности.

Лизинг основан на кредитных отношениях. Однако как самостоятельный метод финансирования реальных инвестиций он в отличие от банковского кредита выступает как кредит в товарной форме.

Источником финансирования инвестиций при лизинговом методе могут быть:

• банковский кредит;
• собственные средства лизингодателя;
• собственные средства лизингополучателя;
• банковский кредит и собственные средства лизингодателя.

При осуществлении лизинговых операций сложным вопросом является определение суммы лизинговых (арендных) платежей.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

• амортизация;
• плата за привлекаемые ресурсы — лизинговый процент;
• лизинговая маржа, включая доход лизингодателя в размере 1-3% — рисковая премия.

Существует два методических подхода к определению платежа по операциям лизинга: так называемый западный и отечественный.

В рамках западного подхода размер лизинговых платежей может быть постоянным или изменяющимся по времени.

Для расчета постоянных лизинговых платежей (ЛП) используются следующие формулы:

ЛП = СПЛ х а,

где СПЛ — стоимость предмета лизинга (первоначальная стоимость), а — коэффициент рассрочки для постоянных рент, определяемых по формуле:

а = i/1 — (1 + i) n ,

где i — процентная ставка; n — число платежей по договору лизинга.

Лизинговые платежи, изменяющиеся от периода к периоду с постоянным темпом, рассчитываются следующим образом:

ЛПt = ЛП1 х (1 — Т)n -1,

где ЛПt — лизинговый платеж начиная со второго и заканчивая n-1 (n — количество платежей); Т — постоянный темп прироста.

Размер первого платежа определяется по формуле:

ЛП1 = СПЛ х b,

где СПЛ — стоимость предмета лизинга; b — коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения платежей, рассчитывается по формуле: b = 1 — Т / 1 — [1 + Т/(1 + i)]n , где n — общее число платежей по договору лизинга.

В рамках российских методических рекомендаций общая сумма лизинговых платежей рассчитывается по формуле:

ЛП = + ПК + ДУ + Вл + НДС,

где АО — амортизационные отчисления; ПК — плата за кредитные ресурсы; ДУ — сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг; Вл — комиссионное вознаграждение лизингодателю.

Кроме того, при расчете лизинговых платежей используются следующие формулы:

1) АО = БС х На/100, где БС — балансовая стоимость передаваемого в лизинг имущества; На — норма амортизационных отчислений;

2) ПК = КР х СТк/100, где КР — кредитные ресурсы; СТк — ставка за кредит в процентах годовых;

3) КРр = Q х ( ОСн + ОСк)/2, где КРр — кредитные ресурсы, плата за которые осуществляется в расчетном году; Q — коэффициент (доля) заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества; ОСн и ОСк — остаточная стоимость имущества на начало и конец периода;

4) ДУ = (Р1 + Р2 + … + Рn)/Т, где Т — срок договора лизинга;

Р1 … Рn — расходы лизингодателя на каждую услугу по договору лизинга;

5) Вл = (ОСн + ОСк)/2 х Ств/100, где Ств — ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю.

Между лизингом и арендой много общего, но имеются и определенные различия:

• в отличие от аренды при лизинге предметом договора не могут быть земельные участки и другие природные объекты;
• при лизинге существуют дополнительные обязанности, связанные с приобретением, страхованием, техническим обслуживанием, ремонтом приобретенного имущества;
• при лизинге существует возможность выбора поставщика и оборудования;
• предмет лизинга может по остаточной стоимости перейти в конце срока договора в собственность лизингополучателя;
• с арендного платежа не взимается НДС.

Кроме того, отличается и структура арендного платежа:

Ап = АО + Нн + П,

где Ап — арендная плата; Нн — налог на имущество; П — прибыль, определяемая в процентном отношении к стоимости арендованного имущества.

Инвестиции

9.1. Экономическая сущность и значение инвестиций

Инвестиции

— относительно новый для нашей экономики термин. В бытность плановой экономики использовалось понятие «капитальные вложения».

В научной литературе эти два понятия в последние годы трактуются по-разному. Традиционно под инвестициями принято понимать осуществление определенных экономических проектов в настоящем с расчетом получить доходы в будущем. Такой подход к пониманию инвестиций является преобладающим как в отечественной, так и в зарубежной экономической литературе.

В Законе РФ от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в редакции Федерального закона от 02.01.2000 г. № 22-ФЗ) дается следующее определение инвестициям: «…инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Инвестиции — это более широкое понятие, чем капитальные вложения.

Инвестиции принято делить на портфельные и реальные. Портфельные (финансовые) инвестиции — вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, активы других предприятий. Реальные инвестиции — вложения в создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. В этом случае предприятие-инвестор, вкладывая средства, увеличивает свой производственный капитал — основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства.

При осуществлении портфельных инвестиций инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды — доход на ценные бумаги или другие доходы.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» понятие «капитальные вложения» трактуется следующим образом: «…капитальные вложения — инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты». Если исходить из этого определения, то инвестиции, вложенные в оборотные средства, не могут считаться капитальными вложениями.

Таким образом, понятие «реальные инвестиции» шире, чем «капитальные вложения». Согласно вышеупомянутому закону реальные инвестиции — это средства, вложенные как в основной и оборотный капитал, так и в нематериальные активы. Тогда составные части инвестиций можно представить следующей схемой ( рис. 9.1).

Рис. 9.1.
Основные составляющие инвестиций по объектам их вложений

Если рассуждать с производственных позиций более конкретно, то капитальные вложения — затраты на: строительно-монтажные работы при возведении зданий и сооружений; приобретение, монтаж и наладку машин и оборудования; проектно-изыскательские работы; содержание дирекции строящегося предприятия; подготовку и переподготовку кадров; затраты по отводу земельных участков и переселению в связи со строительством и др.

В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции называют еще капиталообразующими. Капиталообразующие инвестиции включают следующие элементы:

• инвестиции в основной капитал;
• затраты на капитальный ремонт;
• инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования;
• инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки и т.д.);
• инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.

Особое место в структуре капиталообразующих инвестиций занимают инвестиции в основной капитал, в объем которых включаются затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих промышленных, сельскохозяйственных, транспортных, торговых и других предприятий, затраты на жилищное и культурно-бытовое строительство.

Инвестиции как экономическая категория проявляются через свои функции.

Инвестиции выполняют следующие основные функции:

• процесс простого и расширенного воспроизводства основных фондов как в производственной, так и в непроизводственной сфере;
• процесс обеспечения и восполнения оборотного капитала;
• перелив капитала из одной сферы в другие, более привлекательные, в форме реальных и портфельных инвестиций;
• перераспределение капитала между собственниками путем приобретения акций и вложения средств в активы других предприятий;
• основа для развития экономики на макро- и микроуровне.

Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции слагаются из следующих частей:

Чистые инвестиции

— это валовые инвестиции за минусом амортизационных отчислений. Если валовые инвестиции равны амортизационным отчислениям, то это значит, что имеет место только простое воспроизводство. Если же валовые инвестиции превышают величину амортизационных отчислений, то это свидетельствует о наличии как простого, так и расширенного воспроизводства основных фондов.

Сущность инвестиций как экономической категории предопределяет их роль и значение на макро- и микроуровне.

На макроуровне

инвестиции, и особенно капитальные вложения, являются основой для развития национальной экономики и повышения эффективности общественного производства за счет:

• систематического обновления основных производственных фондов предприятий и непроизводственной сферы;
• ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции;
• сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;
• создания необходимой сырьевой базы;
• наращивания экономического потенциала страны и обеспечения обороноспособности государства;
• снижения издержек производства и обращения;
• увеличения и улучшения структуры экспорта;
• решения социальных проблем, и в том числе проблемы безработицы;
• обеспечения положительных структурных сдвигов в экономике;
• перераспределения собственности между субъектами хозяйствования и др.

Таким образом, инвестиции предопределяют в конечном итоге рост экономики. Направляя капитальные вложения на увеличение основного капитала общества (приобретение машин, оборудования, модернизацию и строительство зданий, инженерных сооружений), мы тем самым увеличиваем национальное богатство и производственный потенциал страны.

Состояние экономики страны зависит от эффективности функционирования всех субъектов хозяйствования, т.е. коммерческих организаций.

Инвестиции, и в первую очередь капитальные вложения, являются основой для обеспечения этой эффективности на предприятии.

Инвестиции на микроуровне необходимы для достижения следующих целей:

• увеличения и расширения сферы деятельности;
• недопущения чрезмерного морального и физического износа основных производственных фондов;
• снижения себестоимости производства и реализации продукции;
• повышения технического уровня производства на основе внедрения новой техники и технологий;
• улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции;
• повышения техники безопасности и осуществления природоохранных мероприятий;
• обеспечения конкурентоспособности предприятия;
• приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий;
• приобретения контрольного пакета акций;
• для возрастания стоимости бизнеса и др.

В конечном итоге они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятий в будущем, стабильного финансового состояния и получения максимальной прибыли. Все это определяет роль и значение инвестиций на микроуровне.

Таким образом, инвестиции являются важнейшей экономической категорией, они играют исключительно важную роль как на макро-, так и на микроуровне, и в первую очередь для простого и расширенного воспроизводства, структурных преобразований, получения максимальной прибыли и на этой основе решения многих социальных проблем.