Дивиденды по акциям Русал в 2021 — размер и дата закрытия реестра

Дивидендов пока не будет, но!

Начнем с плохой новости — компания не будет выплачивать дивиденды за 2021 год. Ей необходимо нормализовать ликвидность после выхода из под санкций. Плюс, насколько я понимаю, новый СД не хочет предпринимать никаких резких шагов и смотрит в будущее консервативно.

При этом, компания подтверждает, что ее дивидендная политика остается неизменной после IPO и они планируют рассмотреть промежуточные дивиденды за 2021 г. не позднее осени. Напомню, политика эта следующая — выплата 100% дивидендов от Русал и 75% от Чистого Денежного потока энергетического сегмента, но не менее 250 млн. $ в год.

Дивидендная политика Русала — выплата 15% от ковенантной ЕБИТДы, которая считается с учетом дивидендов НорНикеля.

Это самое важное в отчете, так как достаточно очевидно, что компания крайне дешева относительно того денежного потока который она генерирует и главный вопрос в том как она будет им распоряжаться.

Влияние дивидендов ГМК на показатели Русала

Всем привет!

Этот пост будет про Русал, но логически он связан с будущим дивидендным потоком от ГМК Норникель. Доля в ГМК и его дивиденды представляют собой дополнительный инвестиционный бизнес-сегмент Русала. Сам Русал в МСФО выделяет его как Mining and Metals. The Mining and Metals segment includes the equity investment in PJSC MMC Norilsk Nickel (“Norilsk Nickel”).

Начнем с ГМК. Опирался я на расчеты, собранные к этому посту:

Повысил точность прогноза по выручке, собрав цены для никеля, меди, платины и палладия на каждый день второго полугодия, вывел средние цены. Оценил еще раз объемы реализации.

Остальные вводные в модели я не менял.

Получились два набора вариантов дивидендной доходности, т.е. с текущей формулой и потенциальной новой формулой, судя по презентации НН, что в плавающей формуле вместо 1.8 Net debt/EBITDA станет 1.5.

В моделировании для этой сводной таблицы цена за акцию и мультипликатор EV/EBITDA являются производными от указанной ставки дивидендной доходности. Средний отраслевой мультипликатор для майнинга с цветметом сейчас равен 6,7. ГМК вполне может торговаться с премией к нему в размере 1 – 1,5 как крупная фишка со здоровым финансовым положением.

Потенциальное снижение дивидендов, приходящихся на долю Русала составит 123 млн долларов. Русал – налоговый нерезидент в РФ, поэтому удерживается 15% налог.

Теперь перейдем непосредственно к Русалу. Чтобы было на чем оценивать влияние снижения дивидендов от ГМК, пришлось написать модель на 2017-2018гг. Дальше 2021 писать не стал, т.к. Русал очень чувствителен к цене на алюминий, а горизонта в 2 года хватит понять, какой эффект будет от изменения дивидендного потока в пользу Русала, и есть ли вообще смысл переживать по этому поводу, либо сосредоточиться на мониторинге цены на алюминий и производственных отчетах.

Выручка:

Объемы реализации: производственные показатели LTM по алюминию составляют 930 млн тонн в квартал. Для целей прогноза на следующие 5 кварталов я заложил этот же объем как уходящий на реализацию. Компания продает немного больше, чем сейчас производит, но на данный момент у нее есть большой инвентарный запас. Будем откусывать от него понемножку.

Цены на алюминий: для модели я взял цены с LME на 4 квартал 2021, добавил премию и получил консервативно 2170 USD за тонну. На 2021 я заложил базовый вариант 2200 USD за тонну. С моей точки зрения это умеренно оптимистичный вариант, учитывая нарастающий дефицит в мире. Но для информативности модели я просчитал вилку вариантов с шагом 100 долларов.

Помимо продажи самого алюминия, есть выручка от связанной с ним продажи бокситов (7,5% выручки) и фольги (3,2% выручки). У компании есть прочие доходы от реализации электроэнергии и транспорта (5,3% выручки). Прочие доходы для чистоты эксперимента я в 2021 приравнял к 2021 году, тем более в 2021 они упали по отношению к 2021, а в 2017 чуть подросли. Скажем так, при существенном падении цены на основной алюминий они сильно не помогут. Выручку от криптовалют я вообще игнорирую, считая, что 170 млн это «sunk cost» и о них лучше не думать.

Себестоимость. Русал старается держать производственную себестоимость хорошо оптимизированной. В 2021 я все же проиндексировал большую расходов (зарплаты, энергия, сырье).

CAPEX. На следующие 5 кварталов я поставил по 170 млн долларов кап затрат. Это и ремонты и проекты, анонсированные самой компанией.

Инвестиция в ГМК Русал держит пакет в 27,82% в ГМК Норникель. Что это значит с точки зрения учета по МСФО?

У Русала есть существенное влияние на ГМК, но нет контроля. Учет в этом случае ведется как «investment in associate», по методу «equity» Equity method: a method of accounting by which an equity investment is initially recorded at cost and subsequently adjusted to reflect the investor’s share of the net assets of the associate (investee). https://www.iasplus.com/en/standards/ias/ias28

Прибыль или убыток от инвестиции рассчитывается как изменение за отчетный период остатка в Итог отражается в составе строки «Share of profits of associates and joint ventures».

Все дивиденды, которые приходят, влияют на денежный поток и на ковенантную EBITDA для цели расчета дивидендов самого Русала. Получение дивидендов в меньшем размере означает, что на них можно погасить меньше платежей по долгу или меньше купить чего-нибудь в CAPEX.

На основе модели ГМК я сделал простую иллюстрацию того, как это может выглядеть на конец 2021 и 2021. Прибыль 2021 в ГМК приравнял к 2021, хотя она очевидно будет выше. Я не моделировал полный 2018 год в ГМК. Курсовая разница тоже будет не ноль в зависимости от динамики курса валют.

Подводим итоги расчетов

Забегая вперед, сразу скажу, что дивидендный поток от ГМК не так важен, как цена на алюминий. Потенциальное снижение выплат на 123 млн долларов в год полностью перекрывается ростом средней цены на алюминий с 2200 до 2233 USD за тонну. Оценка доли в ГМК не ведется от рыночной котировки для отражения финансового результата, но делается текстовое раскрытие в примечаниях к отчетности.

Оценка на 2021 в модели выстроена от среднего мультипликатора по отрасли (EV/EBITDA = 6.7).

У компании нет конвертируемых в акции разводняющих инструментов, поэтому в EV я беру базовое количество акций. Из EV не вычитаю долю Русала в ГМК, в моем расчете он остатется частью бизнеса Русала.

Дивидендная доходность посчитана в соответствии с анонсированной политикой, в пределах 15% от ковенантной EBITDA. Посчитано уже по варианту с сниженным дивпотоком от Норникеля.

Сводная таблица по модели.

Полагаю, что 2100 USD за тонну в текущем состоянии рынка алюминия являются достаточно реалистичным нижним уровнем для отпускных цен Русала. Рынок играет на руку акционерам компании. Если кто-то испугается снижения выплат от Норникеля, и котировки сходят ниже 40 рублей, вы будете знать, что не все так драматично. При желании можно будет докупить.

Чистый денежный поток металлургического сегмента упал, а энегретического стабилен

Возьмем иллюстрацию из презентации по Чистому Денежному Потоку (далее — ЧДП) компании:

Мы видим, что операционный денежный поток в металлургическом сегменте был значительно меньше чем в прошлом году, несмотря на более высокий показатель EBITDA. $680 млн. против $1702 в прошлом году или падение с 80% от ЕБИТДы до 31%. Причина известна, у компании отрезали сбыт и она была вынуждена работать на склад.

А вот в энергетическом сегменте операционный денежный поток стабилен и даже вырос с 952 млн. $ до 1’039 млн. $. Отмечу, что операционный денежный поток в этом сегменте даже вырос относительно ЕБИТДы которая была 1’147 млн. $ в 2021 и 1’174 млн. $ в 2021 г. с 83% до 88%. Это достаточно логично, на склад э/э не положишь.

Этот операционный денежный поток практически полностью пошел на выплату процентов и кап. затраты.

Дивиденды по акциям Русал в 2021 — размер и дата закрытия реестра

Главная → Дивиденды→ Акции Русал — прогноз, история выплат

Компания Русал с 2021 г. не выплачивает дивидендов из-за санкций США. Весь свободный денежный поток направляется на погашение долга.

Таблица с полной историей дивидендов компании Русал с указанием размера выплаты, даты закрытия реестра и прогнозом:

*Примечание 1: Московская биржа работает по системе торгов Т+2. Это означает, что расчёты при покупке и продаже акций происходят через 2 рабочих дня. Поэтому для попадания в реестр акционеров и получение дивидендов необходимо быть акционером на 2 дня раньше отсечки.

*Примечание 2: точная дата выплаты зависит от брокера и эмитента. Прогнозируемая ближайшая дата поступления дивидендов на брокерский счёт по компании РУСАЛ ао: 14 января 1970.

Суммарные дивиденды акций Русал по годам и изменение их размера к предыдущему году:

Сумма дивидендов выплаченная компанией Русал за все время — 3.108384 руб.

Средняя сумма за 3 года: 1.04 руб, за 5 лет: 0.622 руб.

Купить акции Русал с минимальными комиссиями можно у фондовых брокеров: Финам и БКС. Бесплатно пополнение и снятие. Онлайн регистрация.

Краткая информация об эмитенте Русал

Другие компании из сектора Металлы и добыча

Календарь с ближайшими и прошедшими дивидендными выплатами

Смотреть полный календарь на 2021 год »

7 лучших дивидендных акций в 2021 году

Смотреть полный рейтинг компаний на 2021 год »

Интересно почитать:

• Полное описание: как купить акции физическому лицу;
• Как выйти на биржу акций частному лицу;
• Биржевые ETF фонды — вопросы и ответы;
• Инвестиционный портфель — что это такое;
• Как можно жить на дивиденды;
• Как купить акции Газпром физическому лицу;
• Какая прибыль у акций;
• Инвестиции в акции — пошаговая инструкция;

← Вернутся в главный каталог

Баланс компании значительно улучшился

Запасы на складе значительно выросли, денежные средства тоже, даже дебиторская задолженность немного подросла. При этом снизилась кредиторская задолженность и займы.

В этом балансе многое намешано (те же запасы на 99% относятся к Русалу в котором у Ен+ 56.55%), но очевидно, что баланс стал крепче.

А левередж компании значительно снизился, как энергетического сегмента:

Так и металлургического:

Прогноз на повышение

В 2021 году «Казахтелеком» планирует поддерживать высокий уровень доходов. «Наш прогноз по выручке — 530-550 млрд тенге при факте за 2021 год в размере 527 млрд тенге. При этом хочу напомнить, что планируемый показатель выручки по прошлому году находился в диапазоне 480-500 млрд тенге, то есть на практике в 2020-м году нам удалось значительно превзойти собственный прогноз», — подчеркнул Асхат Узбеков.

По его словам, по прошествии одного квартала пока сложно сказать, удастся ли компании, как и в прошлом году, превзойти прогнозируемую выручку.

«Пока ясно одно: предварительные итоги первого квартала говорят о том, что заданные в прогнозе показатели выдерживаются», — сказал Узбеков.

Фото: «Казахтелеком» Он заверил участников онлайн-встречи, что руководство компании в текущем году продолжит уделять большое внимание вопросам управления финансовой устойчивостью. Компания в декабре 2021 года провела досрочный выкуп облигаций на 25 млрд тенге, погасив таким образом одну четвертую часть долга, привлеченного для финансирования покупки 75% акций АО «Кселл» в конце 2021 года.

«Поскольку мы в 2018-2019 годах вели большую деятельность по приобретению активов, основные долги находятся на уровне «Казахтелекома». Уровень долговой нагрузки – 3,3. На дочерних компаниях он гораздо ниже, соответственно, внутригрупповой уровень долговой нагрузки составляет 1,7», — сказал Узбеков.

Размер текущих капитальных затрат группы компаний планируется на достаточно высоком уровне – 22%-26% от выручки. Это связано с реализацией масштабного проекта по интеграции сетей мобильных операторов, а также планируемыми затратами на расширение и модернизацию сети как мобильными операторами, так и самим «Казахтелекомом».

«Мы планируем в этом году очень активно инвестировать в своих мобильных операторов. Мы считаем, что это позволит нам сохранить и удержать наши операционные показатели, а также улучшить качество связи для наших абонентов», — рассказал член правления АО «Казахтелеком».

При этом в компании ожидают сохранения высокого уровня маржинальности бизнеса — EBITDA margin, как ожидается, будет поддерживаться на уровне 45%-47% в текущем году.

Что будет с компанией дальше?

Независимый от Дерипаски СД во главе лордом Баркером должен постепенно привести компанию в норму (если конечно можно считать нормой российскую компанию с председателем СД нетрадиционной ориентацией):

Стратегия СД:

• Восстановление бизнеса, чтобы он работал как и прежде
• Продолжение инвестиционных проектов как в металлургическом, так и энергетическом сегментах.
• Снижение долга
• И если получится (а должно получится), то возврат дивидендов.

В общем, компанию ждет, судя по всему, еще один грустный квартал (4 квартал был слабым, т.к. санкции наконец-то стали влиять на компанию), а потом постепенное восстановление бизнеса. Я думаю мы его увидим в результатах к середине, а то и концу 2021 года.

Теперь к оценке компании.

Дивиденды растут

Дивидендная доходность по простым акциям «Казахтелекома» по итогам 2021 года составила 6,4%, по привилегированным — около 11-12%. Если сравнивать эти данные с аналогичными показателями по другим телекоммуникационным компаниям на развивающихся рынках, становится очевидно, что дивидендная доходность «Казахтелекома» — одна из самых высоких.

Высокие дивиденды, предложенные советом директоров, стали возможны благодаря хорошим операционным и финансовым показателям в 2020 году. Выручка группы компаний за прошлый год увеличилась на 23,8% по сравнению с 2021 годом и составила 527 млрд против 469 млрд тенге. Вырос и показатель EBITDA – объем прибыли, полученный до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации – с 209 млрд тенге в 2019-м до 246 млрд тенге в 2020-м году. Значение EBITDA margin, в частности, составило 46,7%, что выше средней отметки среди компаний-аналогов как на развитых, так и на развивающихся рынках. При этом «Казахтелекому» удалось существенно снизить соотношение долга и EBITDA – с 2,1 до 1,71, что способствовало повышению финансовой устойчивости группы.

Операционные показатели группы в 2021 году также росли. Востребованность значительно повысилась во время пандемии, когда люди были вынуждены проводить большую часть времени дома. Выросло как количество абонентов фиксированной связи и платного телевидения, так и уровень широкополосного доступа. Небольшое уменьшение отмечалось только по количеству абонентов мобильной связи. Это связано с тем, что многие SIM-карты в связи с ужесточением регулирования были выведены из оборота. Впрочем, это компенсировал значительный рост средней выручки на одного пользователя (ARPU) – показатель вырос на 15%, до 5 862 тенге с абонента.

Как оценить Ен+ и Русал?

Вообще оценка любой компании занятие сложное и хотя теоретически лучшим методом является DCF, но практически его очень сложно правильно сделать, поэтому его просто упрощают используя оценку по мультипликаторам. Но какой мультипликатор лучше взять? или оценить как-то вообще по другому? Я думаю мои читатели хорошо знакомы с этой темой и сейчас думают зачем я это пишу. А пишу я это, чтобы предупредить вас, что моя оценка компании может отличатся как от вашей оценки, так и от справедливой. Поэтому после прочтения не стесняйтесь делитесь своей оценкой в комментариях.

Итак. Первый метод — через дивиденды

АО «Казахтелеком» извещает своих акционеров об итогах годового Общего собрания акционеров

По вопросу №1 повестки дня «Об утверждении годовой финансовой отчетности АО «Казахтелеком» за 2021 год»

В соответствии с подпунктом 7) пункта 1 статьи 36 Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» и подпунктом 13) пункта 1 статьи 29 Устава АО «Казахтелеком» годовое Общее собрание акционеров АО «Казахтелеком» РЕШИЛО:

Утвердить годовую финансовую отчетность (консолидированную и отдельную) АО «Казахтелеком» за 2021 год согласно приложениям 1 — 4 к настоящему решению.

Для принятия решения по данному вопросу в соответствии с пунктом 2 статьи 36 Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» требуется простое большинство голосов от общего числа голосующих акций общества, участвующих в голосовании.

По результатам голосования РЕШЕНИЕ ПРИНЯТО ЕДИНОГЛАСНО.

По вопросу №2 повестки дня собрания «О порядке распределения чистой прибыли АО «Казахтелеком» за 2021 год»

В соответствии с подпунктом пункта 1 статьи 36 Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» и пунктом 3 статьи 24, подпунктом 15) пункта 1 статьи 29 Устава АО «Казахтелеком» годовое Общее собрание акционеров АО «Казахтелеком» РЕШИЛО:

1. Утвердить следующий порядок распределения чистого дохода АО «Казахтелеком» за 2021 год:

71,2% от консолидированного чистого дохода, составляющего 24,717,821,000 (двадцать четыре миллиарда семьсот семнадцать миллионов восемьсот двадцать одна тысяча) тенге направить на выплату дивидендов по итогам 2021 года;

оставшуюся часть оставить в распоряжении АО «Казахтелеком».

2. Утвердить размер дивидендов по итогам 2021 года по простым акциям в размере 1,595 (одна тысяча пятьсот девяносто пять) тенге 79 (семьдесят девять) тиын на 1 простую акцию.

3. Зафиксировать список акционеров, имеющих право на получение дивидендов по итогам 2021 года, по состоянию на 00 часов 00 минут первого воскресенья после даты проведения годового Общего собрания акционеров.

4. Определить дату начала выплаты дивидендов по простым акциям по итогам 2021 года — следующий рабочий день после даты фиксации списка акционеров, имеющих право на получение дивидендов по итогам 2017 года в течение одного месяца.

5. Утвердить порядок выплаты — единовременно одним платежом.

6. Утвердить форму выплаты дивидендов по акциям АО «Казахтелеком», расположенного по адресу: г. Астана, район Есиль, ул. Сауран, 12, реквизиты: БИН 941240000193, ИИК KZ779261802104233017 в Алматинском филиале АО «Казкоммерцбанк», БИК KZKOKZKX, Кбе16 — деньгами, безналичным платежом на банковский счет акционера.

Для принятия решения по данному вопросу в соответствии с пунктом 2 статьи 36 Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» требуется простое большинство голосов от общего числа голосующих акций общества, участвующих в голосовании.

По результатам голосования РЕШЕНИЕ ПРИНЯТО ЕДИНОГЛАСНО.

По вопросу №3 повестки дня собрания «Об избрании состава Совета директоров АО «Казахтелеком»

В соответствии c подпунктом 5) пункта 1 статьи 36 Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» и подпунктом 10) пункта 1 статьи 29 Устава АО «Казахтелеком» годовое Общее собрание акционеров АО «Казахтелеком» РЕШИЛО:

1. Прекратить досрочно полномочия всех членов Совета директоров АО «Казахтелеком».

2. Избрать в состав Совета директоров АО «Казахтелеком» на срок, предусмотренный Уставом АО «Казахтелеком», с даты проведения годового Общего собрания акционеров Общества следующих лиц:

1) Байдаулетов Нуржан Талипович — представитель интересов акционера Общества — АО «Самрук-Қазына»;

2) Саудабаев Серик Болатович — представитель интересов акционера Общества — АО «Самрук-Қазына»;

3) Есекеев Куанышбек Бакытбекович — Председатель Правления АО «Казахтелеком»;

4) Кусаинов Ерулан Айташович — представитель интересов акционера Общества — компании Sobrio Limited;

5) Прихожан Дмитрий Анатольевич — представитель интересов акционера Общества — компании Sobrio Limited;

6) Буянов Алексей Николаевич — в качестве независимого директора;

7) Гарретт Мартин Джонстон — в качестве независимого директора;

Заика Дмитрий Александрович — в качестве независимого директора;

9) Найзабеков Тимур Курмангазиевич — в качестве независимого директора.

Для принятия решения по данному вопросу в соответствии с пунктом 2 статьи 36 и пунктом 3 статьи 54 Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» требуется простое большинство голосов от общего числа голосующих акций общества, участвующих в голосовании. Это связано с тем, что поскольку на одно место в Совете директоров баллотируется один кандидат, то в данном случае кумулятивное голосование не применяется.

По результатам голосования РЕШЕНИЕ ПРИНЯТО ЕДИНОГЛАСНО.

Примечание:

из прежнего состава в новый не перешел Адильбек Сарсенов, которого сменил Ерулан Кусаинов, а также новый член совета Тимур Найзабеков.

Оценка Ен+ и Русал через дивиденды

По дивидендной политике Русал должен платить 15% от ковенантной ЕБИТДы под которой понимается ЕБИТДА Русала + дивиденды НорНикеля.

ЕБИТДА Русала в последние два года составляла $2’120 млн. и $2’163 млн., от НорНикеля же компания получила в 2021 году $783 млн., а в 2021 г. $887 млн. Таким образом Русал должен был направить $435 млн и $457 млн.

При этом судя по последним заявлениям Потанина (НорНикелю нужны деньги на инвестиционные проекты и дивиденды надо бы сократить) и ситуации на алюминиевом рынке в этом году цифра будет меньше. Насколько меньше вопрос открытый, но я бы ориентировался примерно на $350-400 млн., для простоты дальнейших расчетов я буду использовать цифру $375 млн. При курсе в ₽65 это даст примерно ₽1.6 дивидендов на акцию или ~5% дивидендную доходность при текущей цене бумаги (чуть больше, если не учитывать НДФЛ, чуть меньше, если учитывать).

Но это на сегодня, а Русал у нас бумага с потенциально растущей дивидендной доходностью. Возьмем сценарий в котором Русал полностью рассчитывается с долгами, заканчивает инвестиционные проекты сам и весь свободный денежный поток направляет на дивиденды. Более того, НорНикель к этому моменту также поступает таким же образом. Что у нас получится тогда?

Предположим алюминиевый рынок немного восстановится и компания будет генерировать $2’100 млн. ЕБИТДы и получать еще $1’000 от НорНикеля. Итого 3’100 минус 500 на поддерживающие кап затраты и минус 500 налог на прибыль (20% от 3100 — 500 кап затраты, т.к. будем считать их равными амортизации). Остается 2’100 на дивиденды! Это при том же курсе составит ₽9 на акцию! Это может показатся идеальным сценарием, но он вполне достижим.

Сколько должна стоить такая бумага? У меня получилась простенькая оценка около ₽60. Таким образом как минимум ₽50 бумага стоить должна.

Теперь к оценке Ен+

Ен+ планирует направлять 75% своего денежного потока на дивиденды плюс все что получит от Русала. Компания генерирует ЕБИТДу порядка $1’150 млн и эта цифра достаточно стабильна. Из нее компания тратит на кап. затраты около $200 млн. (последние два года меньше, но они планируют увеличивать кап. затраты) и чуть менее $400 млн. на проценты по банковским кредитам. Остается $550 млн. минус еще $110 млн. на налог на прибыль. Получилось $440 млн. ЧДП из которого компания будет направлять $330 млн. на дивиденды. Также компания будет постепенно снижать долг, но темп будет очень спокойным, т.е. цифра будет расти медленно. И добавим сюда те дивиденды которые будет направлять Русал.

По моей оценке стоимость бумаги должна быть около ₽1’150. То выход из позиции я буду при неизменных условиях частично начинать в районе ₽1’000

Логика я думаю всем понятна, можете играть с цифрами и предположениями, чтобы получить свою оценку.

Теперь другой метод оценки, который мне немного ближе.

Русал. Стоит ли брать

Что произошло

Подразделение Министерства финансов США OFAC 27 января сняло санкции с компаний UC Rusal, En+ и Евросибэнерго. Ранее эти компании контролировались Олегом Дерипаской. Однако сокращение доли в компаниях и смена совета директоров привели к потере контроля и позволили снять санкции с компаний.

Строго говоря, намерения Минфина снять санкции с компаний были известны давно. А Конгресс США еще 19 января получил соответствующее извещение и не смог заблокировать процесс.

Накануне введения санкций 5 апреля 2021 г. акции Русала стоили 34,4 руб. Таким образом акция торгуется ниже досанкционного уровня на 16%.

Как изменились цены на алюминий за время санкций

Любопытно взглянуть на процентную динамику акций Русала и алюминия в рублях после введения санкций в апреле 2021 г. Акции закономерно резко просели. Так как Русал является одним из крупнейших глобальных поставщиков продукции, алюминий отреагировал ростом из-за ожидающегося дефицита поставок из-за санкций.

Кроме того, это были самые серьезные ограничительные меры Вашингтона за послание несколько десятилетий, что оказало большое давление на весь российский рынок и курс рубля. Цена алюминия в рублях взлетела пропорционально падению цены акций.

Что мы имеет на текущий момент? Алюминий с момента санкций вырос более чем на 7%, акции Русала на Московской бирже в минусе на 16%. Если не ожидать резкого снижения цен на металл в ближайшее время, например, в связи с замедлением глобальной экономики, эта диспропорция может исчезнуть в среднесрочной перспективе путем восстановления котировок компании на Мосбирже.

Новый совет директоров

До ввода санкций основным акционером Русала (48%) была компания En+, которая на 70% принадлежала Олегу Дерипаске. В результате усилий по выводу компаний из-под санкций доля Дерипаски в En+ сократилась до 44,95%. А обмен 8,75%-ой доли Glencore в Русале на 10,55%-ую долю в En+, по нашим данным в итоге привел к следующей структуре капитала Русала:

Таким образом контроль над Русалом будет сосредоточен у En+. В совете директоров Русала при этом три независимых директора из девяти.

В результате изменения структуры капитала EN+, доля акций, которыми может голосовать ранее контролирующий акционер Дерипаска, сократилась до 35%. Он может выдвинуть в совет директоров четыре кандидата. ВТБ владеет 22%, но голосовать может лишь долей в пределах 6%. По остальным акциям, в соответствии с соглашением с Минфином США, будут голосовать американские трасты через независимых директоров.

В свою очередь количество независимых членов совета директоров En+ увеличилось с трех до восьми. Новыми независимыми директорами стали Кристофер Бэнкрофт Бернем, Карл Хьюс, Джоан Макнафтон, Николас Йордан, Игорь Ложевский, Александр Чмель и Андрей Шаронов. Председателем совета директоров остался лорд Грегори Баркер.

Обновленное правление компании даст шанс на новый импульс развития компании, ведь по сути, контроль будет сосредоточен у независимых директоров и миноритарных акционеров. Это несколько повышает вероятность такого развития компании, при котором во главе угла будет стоять рост акционерной стоимости.

Кроме принципиально нового совета директоров, Русал и En+ в рамках сделки с Минфином США взяли на себя обязательства обеспечивать беспрецедентную прозрачность своей деятельности, аудита, сертификации и отчетности, что всегда ценится инвесторами.

Дивиденды

Дивидендную историю Русала нельзя назвать впечатляющей. Непростое финансовое положение не позволяет платить 50% от прибыли компании. Возврат к выплатам после снятия санкций мог бы стать приятным бонусом.

Согласно дивидендной политике акционеры могли получать 15% ковенантной EBITDA, т.е. включающей в себя дивиденды Норникеля. Делевередж мог бы значительно повысить выплаты. В случае сокращения уровня долга к значению собственного капитала ниже соотношения 3 к 1, компания может увеличить дивиденды до 50% от прибыли МСФО. Это, кстати, являлось основным драйвером акций до санкций. С 2015 г. Русал трижды платил дивиденды, но только промежуточные. Последний раз за I полугодие 2021 г. в размере $0,0197 на акцию. С учетом дивидендной политики и потенциального решения возврата к выплатам в 2018 г. можно было бы ожидать $0,023-0,024 на акцию. Данные представлены исходя из скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев начиная с III кв. 2021 г.

MSCI

За несколько месяцев до введения санкций акции Русала были одними из главных претендентов на включение в индекс MSCI Russia. Ключевым критерием допуска стало увеличение free-float до 16% в результате продажи акций мажоритарным акционером. Но тогда бумаги не прошли по ликвидности. Как только ситуация после снятия санкций нормализуется, можно снова рассматривать такой фактор роста капитализации компании.

Русал все еще недорогой

Перед введением санкций Русал торговался с коэффициентом 7.5-8х LTM P/E. После объявления ограничений и по сей день коэффициент не поднимался выше 4х. На текущий момент он составляет 2,9х. Среднее значение P/E сектора металлов и добычи на следующие 12 месяцев около 6х.

Согласно консенсус-прогнозам Reuters, ожидаемая прибыль на акцию Русала в 2021 г. составит $0,12 и сохранится примерно на этом уровне в 2021 г. Коэффициент P/E на следующие 12 мес. по прогнозам должен составить 3,5х.

Отдельно можно упомянуть о стоимости пакета Русала в Норникеле. UC Rusal владеет 27,82% акций ГМК Норникель. С момента введения санкций 6 апреля 2021 г. и по текущий момент стоимость пакета выросла на 25%, исходя из котировок акций на Московской бирже.

Что в итоге

Санкции против Русала сняты, но акция не вернулась к предыдущей ни абсолютной, ни относительной цене по показателю P/E. При этом следует учесть изменение в совете директоров, обязательства более прозрачной отчетности и аудита, а также изменение цены алюминия в рублях за этот период. В качестве приятных бонусов можно отметить возможность возврата к выплатам дивидендов и гипотетическое включение в MSCI. Учитывая все эти моменты, акция выглядит недооцененной по текущим котировкам. Согласно средним оценкам P/E металлургического сектора РФ потенциал роста акции может составлять от 15-20%.

БКС Брокер

Казахтелеком — Дивидендные выплаты могут возрасти в среднесрочном периоде

17 ноября 2016

Учитывая потенциальную дивидендную доходность, а также более привлекательные мультипликаторы в сравнении с аналогами мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ простые акции и ПОКУПАТЬ привилегированные акции компании. По нашим расчетам, потенциал роста составляет 10.3% по простым акциям и 40% по привилегированным акциям.

Позитивные консолидированные финансовые результаты по итогам первого полугодия. Рост выручки был обеспечен за счет увеличения доходов от передачи в аренду каналов связи и роста выручки от передачи данных. Чистая прибыль значительно увеличилась в 1П16, за счет признания прибыли от прекращенной деятельности в результате потери контроля над дочерней организацией Altel в результате объединения ее с Tele 2. Чистая прибыль акционеров материнской компании составила 56 984 млн. тенге, а прибыль от продолжающейся деятельности составила 14 786 млн. тенге, снизившись на 14% из-за признания доли убытка в зависимой компании.

Мы прогнозируем, что доходы от фиксированной связи продолжат снижение, приблизительно на 3% в год, начиная с 2021 года, что объясняется насыщением рынка, увеличением доли смартфонов, смещением интересов пользователей в сторону альтернативных способов связи, таких как WhatsApp, Viber и Skype. Основным драйвером роста останутся услуги по предоставлению передачи данных. Мы ожидаем, что темпы роста выручки от данного сегмента замедлятся и составят оценочно 5% в 2021 году с постепенным снижением до 4% к 2021 году.

Основные тенденции отрасли. На протяжении 5 лет можно было наблюдать постепенное снижение темпов роста выручки от голосовой связи и перетекание доходов в сектор услуг передачи данных. С 2013 года, выручка от услуг передачи данных является крупнейшей статьей доходов, компенсируя падение выручки от услуг голосовой связи. Также, из-за насыщения рынка замедлились темпы роста и в мобильной телефонии.

Из негативных факторов хотим отметить низкую ликвидность акций. Средний дневной объем в течение 3 месяцев составлял 5.5 млн. тенге по простым акциям и 2.8 млн. тенге по привилегированным акциям. Ликвидность акций компании не высокая, что говорит о том, что у инвестора могут возникнуть сложности при продаже большого объема ценных бумаг.

Размер дивиденда по итогам 2021 года может составить в диапазоне 986-2 300 тенге при распределении 15%-35% от консолидированной чистой прибыли. Значительное снижение капитальных расходов в 2021 году, а также рост показателей доходности и рентабельности свидетельствуют в пользу более высокого дивиденда. В период с 2018-22 гг. мы ожидаем выплату дивидендов в размере 30%. Средняя дивидендная доходность составит приблизительно 6.6%. Тем не менее, мы полагаем, что увеличение дивидендных выплат по итогам 2016 года уже частично отражено в стоимости простых акций.

Казахтелеком выглядит недооцененным по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA в сравнении с компаниями аналогами. Средний показатель P/E сопоставимых компаний на сегодняшний день составляет более 17, в то время как у Казахтелеком этот показатель равен 5.1, что подразумевает дисконт в 70%. По мультипликатору EV/EBITDA дисконт к сопоставимым компаниям составляет 64%.

Наша целевая цена по простым акциям Казахтелеком составляет 15 007 тенге/акция, что подразумевает рост стоимости на 10.3% и 9 754 тенге/акцию по привилегированным акциям (+40%). Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» привилегированные ценные бумаги компании с учетом потенциальной дивидендной доходностью более 14% и «ДЕРЖАТЬ» простые акции Казахтелеком.