P/S мультипликатор. Формула. Норма. Пример расчета по балансу

Продолжаем изучать важные коэффициенты оценки акций. Сегодня разберем новый показатель на примере очень популярной компании Tesla.

Инвесторы всегда ищут способы проанализировать стоимость акций. Часто с этой целью используется показатель P/S (соотношение цены и продаж). Чтобы определить, правильно ли оценены акции, сравнивают рыночную капитализацию и выручку компании.

Этот коэффициент широко применяется, потому что он устанавливает оценку компании в контексте одного из самых простых для понимания финансовых показателей — выручки.

Формула расчета P/S

Разберем что показывает коэффициент P/S и какие существую формулы расчета по балансу.

Вариант №1. Формула расчета мультипликатора P/S следующая и очевидная:

Капитализация – стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании. Ее можно узнать на официальных сайтах компаний, на бирже ММВБ или в сервисе Tradingview.

Выручка – объем продаж продукции (услуг). Отражается 2110 строкой в «Отчете о финансовых результатах».

Вариант №2. Вариация расчета коэффициента через рентабельность продаж:

Показывает прямую связь между ROS – рентабельностью продаж и мультипликатором P/E (Капитализация / Чистая прибыль).

Преимущества использования критерия «Выручки» в P/S

Одним из преимуществ P/S по отношению к другим показателям (например P/E), является использование в знаменателе выручки. Ее использование отражает:

1. Меру влияния компании. Использование выручки в расчетах коэффициента, как общего показателя результативности деятельности отражает, как компания доминирует в своей отрасли, какой объем денежных средств получает от продаж.
2. Потенциал для роста. Выручка это то количество денег, которое компания получила от продаж. Если использовать чистую прибыль, то мы исключаем влияние затрат на себестоимость, управленческие и операционные расходы. При увеличении рентабельности и снижении затрат выручка становится потенциальным драйвером чистой прибыли.

Дополнительные драйверы для роста стоимости на рынке

Существуют дополнительные факторы, влияющие на рост недооцененных акций:

Инвестиционные проекты. Расширение мощностей предприятий, строительство, реализация инвестиционных проектов приводит к увеличению активов предприятия и его внутренней стоимости.

Рост финансовых коэффициентов. Увеличение значения ключевых финансовых коэффициент (чистая прибыль, рентабельность, оборачиваемость, финансовая устойчивость, ликвидность) приводит к повышению интереса у инвесторов акций компании. Финансовые показатели отражаются в ежеквартальных отчетностях. Если показатели оказываются в разы лучше, чем прогнозировались, то это приводит к росту цены на фондовом рынке.

Слияние и поглощение. Реорганизация компании приводит к изменению ее структуры капитала и размера ее активов, что приводит к росту ее внутренней стоимости.

Погашение долга. Уменьшение размера долговой нагрузки улучшает финансовые показатели компании, и повышают ее привлекательность.

Ожидание и размер дивидендов. Объявление дивидендных выплат привлекают инвесторов их получить и создают «дивидендные ралли». Чем больше размер выплат, тем больше желающих получить выплаты и тем больше возникает рост цены до даты отсечки.

Портфель Уоррена Баффета

Рассмотрим портфель Баффета, как представителя школы стоимостного инвестирования на текущий момент ↓

Посмотреть состав портфеля У. Баффета можно на сайте finbox.io

Можно заметить, что он инвестирует компании лидеры своего сегмента. На текущий момент, он все-таки добавил акцию IT-компании (Apple), которая очень переоценена и имеет P/E =24,5. Она занимает более 30% в его портфеле!

Его портфель строится по следующим принципам, которые расширяют подход Грэма:

• Вложение в «понятные» для инвесторов компании. Например, Coca-Cola – потому что сам любит его пить.
• Рентабельность собственного капитала и маржа чистой прибыли высокие.
• Компания должна постоянно расти в прибыли.
• У компании есть потенциал для роста и масштабирования в своем секторе.
• Собственники компании имеют положительную репутацию.

Нормативное значение P/S

Ключевая задача показателя найти те компании, которые недооценены рынком и имеют потенциал для роста в дальнейшем. Чем больше значение P/S, тем хуже для инвестора, т.к. ему приходится больше платить за каждую 1 единицу выручки.

На рынке капитала нет точных нормативов, они все носят рекомендательных характер. Так, например, компания Apple (AAPL) P/S >3. И не смотря на ее переоценённость, все равно имеет тенденцию к росту.

Связь P/S и этапа развития компании

Динамика коэффициента P/S отражает фазу развития компании. Изменение выручки показывает этапа развития: рост, стагнация, спад. В фазе роста объемы выручки показатель будет снизаться и наоборот при снижении выручки коэффициент будет расти.

Шкала краткосрочных кредитных рейтингов Standard & Poor’s

Краткосрочные рейтинги показывают кредитоспособность эмитента на протяжении 12 месяцев.

• А-1 – наивысший уровень;
• А-2 – высокий уровень, присутствует чувствительность к экономическим изменениям;
• А-3 – экономическая нестабильность способна пошатнуть кредитоспособность эмитента;
• В – спекулятивный уровень, эмитент платежеспособен, но особенно чувствителен к экономической ситуации;
• С – платежеспособность ограничена, сильная зависимость от рыночной конъюнктуры;
• D – эмитент в состоянии дефолта.

Практический пример расчета P/S для ПАО Газпром

Для более глубокого понимания рассмотрим практический пример расчета мультипликатора P/S для ПАО Газмром (GAZP). На первом этапе рассчитываем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу → вводит в строке поиска тикер компании “GAZP” → в карточке компании отражен размер капитализации.

Где найти размер капитализации компании на отечественном фондовом рынке (ММВБ)

Второй способ определить капитализация с помощью сервиса TradingViews → перейти в сервис.

Оценить размер капитализации компании с помощью сервиса TradingView

Для расчета выручки необходимо воспользоваться ежеквартально финансовой отчетностью Газпрома с официального сайта. Отчетность по кварталам и годам можно посмотреть здесь → отчетности. Выручка отражается в «Отчете о финансовых результатах» первой строчкой (2110 код).

Итоговое значение P/S = 4609000 / 10858916 млн. руб. = 0,42

Такое значение сигнализирует о сильной недооцененности акции.

В расчетах я использовал данные по выручке за 2021 год, т.к. еще нет отчетности за 1 квартал.

ТОП стран с высоким рейтингом Standard & Poor’s

Наивысший долгосрочный кредитный рейтинг S & P (АAA) в иностранной валюте имеют 11 государств (на 2021 год). Многие из них с огромными внешними долгами, но считаются высоконадежными, потому что, хоть много берут, в срок возвращают (в скобках долг в $).

Северная Америка:

• Канада (1,6 трлн.).

Австралия и Океания:

• Австралия (1,5 трлн.).

Азия:

• Сингапур (633 млрд.).

Европа:

• Германия (2,56 трлн.);
• Швейцария (1,84 трлн.);
• Швеция (910 млрд.);
• Норвегия (615 млрд.);
• Нидерланды (513 млрд.);
• Дания (109 млрд.);
• Люксембург (16,14 млрд.);
• Лихтенштейн (0).

Интересный факт: S & P – единственный представитель «большой тройки», по чьей шкале у США не максимальный кредитный рейтинг.

В авторской статье «Кредиторы или кому население планеты должно $244 трлн» вы ознакомитесь с причинами возникновения огромного внешнего долга.

Таблица стран по размеру внешнего долга.

[Сервис] Где быстро посмотреть P/S для зарубежных акций

Для того чтобы найти акции зарубежных компаний воспользуемся сервисом finviz.com → Screener. Заходим в раздел «Скринер» → «Фундаментальные показатели» → «Фильтр <1». На рисунке показаны этапы работы с сервисом по поиску недооцененных акций. Дальнейший анализ может быть направлен оценку привлекательности других показателей компании P/E, P/B, P/C, коэффициента текущий ликвидности, коэффициента быстрой ликвидности, рентабельности (ROA, ROE, ROI).

Пошаговая инструкция как оценить P/S для иностранных акций с помощью сервиса Finviz

Кредитный рейтинг России от Standard & Poor’s

• BВВ- – долгосрочный кредитный рейтинг России в иностранной валюте;
• BBB – долгосрочный кредитный рейтинг России в местной валюте;
• A3 – краткосрочный кредитный рейтинг России в иностранной валюте;
• A2 – краткосрочный кредитный рейтинг России в местной валюте

S & P так оценивает кредитный рейтинг РФ:

• долгосрочный в иностранной валюте – нижний уровень инвестиционного класса, под угрозой понижения на один уровень при изменении экономической ситуации;
• долгосрочный в местной валюте – нижний уровень инвестиционного класса
• краткосрочный в иностранной валюте – нижний уровень инвестиционного класса;
• краткосрочный в местной валюте – высокий уровень, но присутствуют риски при ухудшении экономической ситуации;

(+ / –) Преимущества и недостатки P/S

Рассмотрим преимущества и недостатки применения показателя P/S.

(+) Сложность в манипулировании. Показатель выручке, который входит в формулу расчета сложно подделать в финансовых отчетах (нежели чистую прибыль). Она не зависит от учетной политики и напрямую отражает результативность компании. Вариант манипулирования P/S. Одним из вариантов воздействия на коэффициент является применение обратного выкупа акций в целях увеличения рыночной стоимости.

(+) Унифицированная форма сравнения всех компаний. Возможность сопоставлять различные компании, независимо от их отрасли, стадии развития и размера. Сравнивая компании по абсолютным значениям фундаментальных показателей: чистой прибыли, выручке, размеру активов, задолженности и т.д. мы бы не смогли сопоставить бизнесы из-за волатильности этих показателей и их абсолютных значений.

(+) Универсальность в расчетах. Коэффициент всегда можно рассчитать при любых финансовых отчетах компании. Так как в знаменателе стоит выручка, которая есть всегда, в отличие от чистой прибыли, которая в некоторые периоды может быть отрицательная или равна нулю. Это преимущество перед мультипликатором P/E, который может в некоторые периоды принимать отрицательные значения (рассчитывается как отношение цены акции к чистой прибыли).

(–) Большая выручка, может скрывать маленькую прибыль. Компания может получить большую выручку, но не иметь чистой прибыли, которая может расходоваться на затраты, себестоимость, взносы и налоги. Ориентация только на этот показатель не предоставит полной информации о компании.

Инструменты стоимостного инвестирования

Для того чтобы найти недооцененную компанию, необходимо иметь инструменты для быстрого мониторинга и поиска. Были разработаны ряд коэффициентов, так называемых «мультипликаторов», которые решают эту задачу. Мультипликатор представляет собой отношение рыночной стоимости компании (или ее стоимости) к производственным или финансовым показателям и позволяет сравнить между собой различные компании аналоги.

Рассмотрим 10 полезных мультипликаторов, которые можно применять для оценки американских и российских акций. Каждый из них имеет свои особенности, преимущества и ограничения.

• P/E
• PEG
• P/CF
• P/B
• D/E
• EV/EBITDA
• EV/S
• ROE
• ROA
• DPR

Рекомендации по использованию

Ряд дополнительных рекомендаций по применению мультипликатора:

• Коэффициент P/S отражает недооцененность акции.
• Лучше сравнивать компании одной отрасли и сегмента. Нельзя сравнивать компании с высокой и низкой фондоемкостью: например Газпром и Яндекс.
• Применять показатель P/S лучше с совокупности с другими мультипликаторами (P/E, ROE, P/BV, EPS, Долг/EBITDA, EV/EBITDA, EBITDA.
• Плохо подходит для оценки страховых и финансовых компаний из-за особенность формирования выручки. Асват Дамодаран рекомендует использовать для телекоммуникационной отрасли.

Кредитный рейтинг Казахстана от Standard & Poor’s

• BВВ- – долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана в иностранной и местной валюте;
• А-3 – краткосрочный кредитный рейтинг Казахстана в иностранной и местной валюте.

Оценка S & P долгосрочного кредитного рейтинга в иностранной и местной валюте Казахстана аналогична рейтингу России в иностранной валюте, а краткосрочного в разных валютах – российскому рейтингу в иностранной валюте.

Т.е S & P считает платежеспособность России и Казахстана в иностранной валюте одинаковой, но в местной – Россия на один уровень выше.

Когда работает стратегия стоимостного инвестирования?

На 100% стратегия стоимостного инвестирования себя показывает во время кризиса. В периоды кризиса акции распродаются, потому что деньги и наличность получают больший приоритет. Падение во время кризиса, как правило, охватывает все компании и маленькие и большие. В результате, стоимость на рынке оказывается меньше чем стоимость имущества, которое они отражают.

Кризис ­– прекрасное время для вложения и местами беспроигрышная стратегия. Именно во время кризиса создаются многомиллиардные капиталы.

Этапы развития

Впервые компания Standard & Poor’s представила миру S&P 500 в 1957 г. За последние 50 лет он вырос с 89,5 до 3 335,47 пункта (по состоянию на 30.09.2020). Но история развития началась задолго до 1957-го:

1. 1923 г. – появился индекс из 233 акций, представляющих 26 отраслей экономики. Отслеживать изменение в ежедневном режиме было затруднительно.
2. 1926 г. – появился индекс Standard Statistics, который включал 90 ценных бумаг: 50 промышленных, 20 железнодорожных и 20 коммунальных компаний. Его значения впервые стали обновляться ежедневно.
3. 1941 г. – Standard & Poor’s рассчитывает индекс на основе 416 акций из 72 отраслей. Но сохранился еще и S&P 90, правда, состоял из 100 наименований.
4. 1957 г. – S&P 500 объединил в себе два предыдущих индекса и стал существовать в известном нам виде. Такое объединение стало возможным благодаря развитию компьютерных технологий и автоматизации процесса расчета. Структура была такая: 425 промышленных, 60 коммунальных и 15 ж/д предприятий.
5. 1976 г. – изменилась структура: 400 промышленных, 40 коммунальных, 40 финансовых и 20 транспортных предприятий. Впервые в список попали ценные бумаги финансовых компаний.

В любой точке планеты можно онлайн следить за изменением S&P 500 на интерактивном графике. Его динамику публикуют сотни сайтов. По взлетам и падениям можно отследить даты мировых финансовых кризисов и периоды восстановления экономики. За последние 50 лет график выглядит так: