Хеджирование валютных рисков с использованием опционов

Что такое хеджирование рисков простыми словами? Какие инструменты, методы и стратегии существуют?

Торговля на бирже – всегда определённый риск, но профессионал может сделать этот риск прогнозируемым и управляемым. У инвестора достаточно поводов испытывать беспокойство из-за постоянного колебания стоимости приобретенных активов, но с этим беспокойством можно бороться.

Слово «хеджирование» произошло от английского hedge и означает «страховка» или «гарантия»

Иными словами, хеджирование – это попытка застраховаться от рисков, когда путем покупки определённого актива инвестор старается компенсировать изменение в цене другого.

Также, к примеру, действует обычная страховка имущества – за определенную стоимость приобретается страховой полис, который дает возможность получить выплаты, если что-то негативное произошло с застрахованным имуществом.

Во время биржевой торговли хеджирование сделок – это ситуации, когда открываются сделки на противоположных позициях рынка с целью компенсировать возможные потери

Хеджирование должно закрепить документально цену актива. При этом инвестор вынужден будет понести небольшие дополнительные расходы, дабы застраховать себя от больших убытков из-за колебания цены биржевого актива в негативную для него сторону.

Инструменты хеджирования позволяют в процессе биржевой торговли снизить вероятность потери средств.

Что такое хеджирование простыми словами

Хеджирование сделок на языке финансистов обозначает принятие мер, направленных на страхование рисков, возникновение которых может произойти вследствие нежелательного сценария. Таким образом создаются условия приобретения или продажи активов (товаров) в будущем, по ранее согласованной схеме.

Хеджирование простыми словами – это действия, нацеленные на устранение рисков, возникающих из-за случайных колебаний цены любого актива. Термин произошел от английского hedging (ограничивать, ограждать).

Есть разные варианты снижения риска. Например, на валютном рынке можно открывать разнонаправленные позиции по инструментам с высокой прямой корреляцией и однонаправленные, если наблюдается обратная корреляция. Даже тактику локирования на Форекс можно считать подвидом хеджирования. Используется эта методика и при реальных поставках товара. В этом случае риски снижаются за счет фьючерсных контрактов, опционов. При должном опыте можно не только снизить риск, но и получить дополнительную выгоду.

Что касается истории этой тактики, то зародилась она несколько веков назад. Тогда этот прием использовали для безопасной покупки товара в будущем.

По сути в те времена хеджирование – это покупка товара в будущем по заранее указанной цене (так был изобретен фьючерсный контракт

). За счет этого стороны регулировали риски, и покупатель, и продавец заранее знали потенциальный убыток.

Методика доказала свою полезность, эволюционировала и сейчас используется повсеместно. Участник хеджирования приобретает не сами активы, а возможность их продажи (покупки). Результатом станет гарантированная сделка, приведшая к прибыли или неблагоприятному исходу, после которого он получает меньший доход от возможного.

Пример 3 — приобретение контракта Call

Когда необходима страхование торговой позиции от снижения котировок актива, трейдер может реализовать ценные бумаги и вместе с тем приобрести опцион кол. В ситуации, когда котировки акций упадут, трейдер приобретет их в рамках спот-рынка по более низкой стоимости. Естественно, опционный контракт реализован не будет.

В ситуации, когда стоимость актива вырастает и превышает цену исполнения опциона, трейдер будет его исполнять. При таком развитии событий он получает ценные бумаги по зафиксированной в опционе стоимости. Так с помощью хеджирования можно нейтрализовать риски, связанные с падением биржевых котировок.

Как работает хеджирование

Принцип работы хеджирования можно рассмотреть на конкретном примере. Начнем с классического трейдинга – предположим открыта длинная позиция по EURUSD, но нет уверенности в росте графика.

Для хеджирования рисков подбирается пара с высокой корреляцией. Например

, у USDCHF высокая обратная корреляция, то есть графики двигаются зеркально по отношению друг к другу. Для устранения рисков по открытым на EURUSD длинным позициям (ожидается ослабление доллара) нужно открыть длинную позицию по USDCHF (профит будет накапливаться при усилении доллара).

Вероятнее всего одна из сделок будет закрыта с убытком вручную либо по стопу, но профит по оставшейся перекроет его. Хеджирование сделок таким способом сильно снижает прибыль, применяется в случаях, когда трейдер не уверен в прогнозе, но и упускать точку входа не желает.

Теперь более приближенный к реальности пример. Американский фермер выращивает пшеницу, урожай он планирует на уровне 25000

бушелей и хочет подстраховаться на случай неблагоприятного для него снижения стоимости товара. В этой схеме используется фьючерсный контракт.

Весной фермер продает 5 фьючерсов, каждый на поставку 5000

бушелей пшеницы. Цена зерна при сентябрьской экспирации фьючерса составляет $5,0 за бушель. Стоимость всего урожая при этих условиях оценивается в $125000.

Предположим, к осени цена падает до $4,50 за бушель:

• Фермер продает урожай по текущей цене и выручает за свой урожай не $125000, а лишь $112500;
• На бирже при этом ликвидируется открытая позиция покупкой 5 встречных фьючерсов, но уже по цене $4,5 за бушель. Эта операция дает прибыль в $12500 – потери за счет снижения стоимости зерна компенсированы.

Есть у этой схемы и оборотная сторона, при росте стоимости зерна до $6,0 за бушель:

• Продажа пшеницы по рыночной цене осенью дает прибыль в $150000;
• На бирже нужно ликвидировать открытую весной позицию. Придется купить фьючерсы при цене $6,0 за бушель, в результате ликвидации весенней позиции фермер теряет $25000.

На первый взгляд хеджирование оказалось невыгодным – в примере фермер мог рискнуть и получить дополнительные $25000, если бы не занимался снижением рисков весной. Но это впечатление ложное.

За счет хеджирования фермер еще весной зафиксировал удобную для себя цену на зерно. Он снизил до нуля риски, связанные с погодным фактором, перенасыщением рынка, падением спроса.

В бизнесе критически важно управление рисками. Фермер теряет потенциальную прибыль при благоприятном для него стечении обстоятельств, но гораздо важнее то, что он перестает зависеть от внешних факторов.

Какие активы можно хеджировать

Каких-либо ограничений здесь нет. Снижать риски можно при работе с любыми типами активов:

1. Инвестор с горизонтом планирования в несколько лет может хеджировать краткосрочные риски с помощью фьючерсов и опционов. В этом случае в роли актива выступают акции различных компаний;
2. В секторе реального производства эта тактика применяется для страховки на случай нежелательного изменения цены товара или сырья. Активом может выступать что угодно, начиная от урожая соевых бобов и заканчивая сложным промышленным оборудованием, изготавливаемым под заказ;
3. Сами деньги также могут выступать в роли хеджируемого актива. В этом случае нужна подстраховка на случай неблагоприятного изменения курса валют. Этот прием используется предприятиями, работающими с зарубежными контрагентами.

Цель всегда одна и та же, но используются разные пути ее достижения.

Своевременное хеджирование рисков позволяет минимизировать потери при приобретении/продаже продукта, который будет куплен/продан в ближайшем будущем. Распространяется на любой базовый актив, может быть:

• Кредитной ставкой, преимущественно в случаях с оформлением кредитных товаров.
• Денежными средствами в случае сделок на валютном рынке.
• Имуществом или потребительскими товарами. Чаще всего хеджирование распространяется на сделки с экспортными/импортными товарами, цена на которые может измениться из-за плавающего курса валют.
• Товары сельскохозяйственной отрасли, при страховании цен будущего урожая.
• Драгоценными бумагами.
• Энергоносителями: нефть, газ, электроэнергия.
• Строительная и туристическая сфера, при невозможности предугадать спрос на реализуемый продукт (путёвки, недвижимость).

Способы хеджирования рисков

Практика показывает – на рынке существует множество способов, позволяющих максимально увеличить управление рисками. Выбор метода зависит от того, для каких целей он будет использоваться. Пример

: при необходимости застраховать инвестиции в акции российских предприятий на длительный срок (несколько лет), рекомендуется использовать способ полного хеджирования, в виде открытого валютного депозита в иностранной валюте.

Можно привести несколько вариантов классификации методов хеджирования. Так, по технике выделяют:

1. Длинный хедж
   – сделка на покупку заключается для страховки открытой ранее короткой позиции;
2. Короткий хедж
   – зеркальная ситуация, с помощью продажи фьючерсного контракта защищается цена на свою продукцию (пример с фермером и пшеницей выше).

В зависимости от используемой стратегии снижения рисков выделяют:

• Классическое хеджирование
  – стандартная стратегия для подстраховки на случай неблагоприятного изменения цены актива. Пример выше относится к этой категории;
• Предвосхищающее
  . Та же покупка поставочного фьючерса, например, на сахар – пример реализации этой стратегии. Поставка товара может произойти, например, осенью, но покупатель фиксирует цену в момент приобретения фьючерсного контракта, его он покупает заранее. Фактор неопределенности и связанные с этим риски устраняются на 100%, товар гарантированно будет приобретен по устраивающей покупателя цене. Та же схема работает и в обратном направлении, когда нужно продать товар заранее по устраивающей продавца цене;
• Хеджирование направлением
  . Если у инвестора есть долгосрочный портфель, то в период кризиса можно разбавить его короткими позициями по слабым компаниям (можно использовать фьючерсы и опционы). Прибыль по коротким позициям компенсирует просадку стоимости акций основы портфеля;
• Перекрестное
  . Эта стратегия хеджирования использует корреляцию между активами. Например, открыты длинные позиции по акциям ряда российских «голубых фишек», для снижения рисков можно работать с индексом РТС. Этот индекс – барометр всего фондового рынка РФ, если стоимость «голубых фишек» начнет снижаться, то и РТС будет падать;
• Чистое
  – страховка выполняется за счет работы с одним и тем же активом;
• Частичное
  . Объем позиций хеджируется не полностью. Объем хеджирующих сделок отличается в большую либо меньшую сторону.
• Полное
  – хеджирующие сделки полностью покрывают объем хеджируемых.
• Хеджирование с помощью опционов
  .

Если классифицировать стратегии по срокам экспирации (характерно для фьючерсов и опционов), то выделить можно следующие типы:

• Ленточный хедж
  – покупается серия фьючерсов/опционов (на весь объем страхуемого актива либо на его часть) с разными сроками экспирации и затем они последовательно погашаются;
• Хедж без одного
  – зеркальная схема, так как все хеджирующие контракты имеют один и тот же срок экспирации;
• Сворачивающаяся лента
  – здесь хеджирование с помощью фьючерсов выполняется последовательно. Срок страхования разделяется на равные временные промежутки и покупаются контракты с небольшой экспирацией. За счет этого снижается до минимума риск ликвидности, возникающий при работе с контрактами с дальней экспирацией;
• Непрерывный хедж
  . Страхуемый актив делится на части, для каждой устанавливается срок страхования, с учетом этого покупаются фьючерсы либо опционы с разными экспирациями.

Каждая из используемых стратегий способна снизить риски. Платить за это придется снижением доходности хеджируемых сделок. Не существует способа одновременно и снизить риск, и сохранить доходность на прежнем уровне.

Полное и частичное хеджирование

Под полным хеджированием понимается прием, когда происходит страховка всей стоимости актива. Эту схему удобнее рассмотреть на примере

.

Американское предприятие весной планирует закупить в Европе медицинское оборудование на сумму $1 млн

. Поставка товара планируется не сейчас, а через 4 месяца. Покупатель не планирует замораживать $1 млн., переводя их на счет продавца, деньги будут переведены непосредственно перед отправкой товара.

В момент заключения договора курс EURUSD составлял 1,1000. Для страховки от нежелательного изменения валютного курса покупатель будет использовать полное хеджирование всей суммы (€1 млн.). Для этого на валютном рынке открывается длинная позиция по валютной паре EURUSD по курсу 1,1000.

Поставка валюты по хеджирующей сделке не предусмотрена, виртуально это выглядит как покупка €1 млн. за доллары по курсу 1,1000. На это уходит $1,1 млн., работа ведется с кредитным плечом, поэтому в реальности нужна меньшая сумма.

Далее в этом примере возможны следующие варианты

:

1. Курс падает до 1,0500. Покупатель покупает евро у банка по этому курсу, отдает $1,05 млн. и перечисляет их продавцу. За счет выгодного изменения курса образуется профит в $50000. Также ликвидируется позиция на валютном рынке, поставка валют по ней не предусмотрена, поэтому виртуально продается €1 млн. и за них удается выручить $1,05 млн. образуется убыток в $50000;
2. Курс растет до 1,1500. При оплате товара покупатель тратит уже $1,15 млн., по сравнению с курсом при заключении контракта образуется убыток в размере $50000. Ликвидация позиции на валютном рынке дает профит в $50000, и покупатель выходит в ноль.

Так работает полное хеджирование валютных рисков.

При частичном хеджировании в этой схеме покупатель хеджировал бы не всю стоимость товара, а его часть, например, 50%. При этом он сознательно идет на риск, но контролирует его.

Если бы выполнялась страховка 50% от стоимости товара, то при тех же стартовых условиях при падении курса EURUSD до 1,0500 был бы получен профит в $25000. При росте курса до 1,1500 образовался бы убыток в $25000.

Чистое и перекрёстное хеджирование

Стратегия хеджирования классическим или чистым способом заключается на защите при одновременном открытии нескольких противоположных позиций. Распространяется она на активы и рынок срочных инструментов. Такой метод даёт гарантию полной сохранности капиталов при колебаниях в меньшую сторону.

Под перекрёстным хеджированием подразумевается защита базового пакета, отличающегося от срочного контракта. Особенностью способа является большой риск и наличие показателя, достижение которого увеличивает вероятность провала.

Пример

: продавец реализует золото, а в то же время покупает опцион на противоположный продукт, например, нефть.

При перекрестном хедже используются 2 актива с высокой прямой либо обратной корреляцией, чем она выше, тем ниже вероятность получить убыток по обоим позициям. В роли хеджирующего инструмента выступают фьючерсы на инструмент, обладающий высокой корреляцией с хеджируемым активом.

Пример

:

Куплены акции «голубых фишек» российских компаний. Нужно застраховаться от падения их стоимости.

Индекс РТС – идеальный инструмент для хеджирования целого портфеля акций, не нужно подбирать отдельный актив, для страховки стоимости акций компаний. Корреляция высокая, этот индекс – барометр российского фондового рынка. Для страховки риска продаются фьючерсы на RTS. За счет этого можно было пройти без потерь, например, сильное падение, связанное с пандемией и обвалом цен на нефть.

Что касается чистого хеджирования, то работа ведется с одним и тем же инструментом. Например, покупки акций Газпрома можно захеджировать продажей соответствующего фьючерса. Если фьючерсные контракты на выбранный инструмент не предоставляются, придется либо переходить к локированию, либо использовать схему перекрестного хеджа.

Пример 4 — продажа контракта Put

Предположим, что трейдеру нравится текущая рыночная стоимость акций АЛРОСА, но он не располагает необходимой суммой для приобретения нужного их количества. В то же время в ближайшем будущем такие средства у него появятся. Для того чтобы не упустить привлекательную стоимость ценных бумаг, трейдер производит операцию хеджирования, продавая пут опционы.

Подобная стратегия позволить эффективно застраховать потенциальные инвестиционные риски.

Таким образом, мы можем сделать вывод, что операция хеджирования опционами является эффективным инструментом противодействия рискам, который инвестор всегда может противопоставить рыночной неопределенности.

Пример «колл» опциона

Диспозиция. Американская компания через четыре месяца будет приобретать оборудование у своего немецкого партнера. Для этого необходимо будет 10 000 000 евро. На данный момент курс евро к доллару составляет 1.1100.

Возможные варианты развития ситуации:

1. Без использования хеджирования. На момент сделки компания просто приобретает необходимое количество евро. Если за это время курс возрастет всего лишь на 1% (станет 1,1200), то компания уже понесет убытки в размере (1,12-1,11)х10 000 000=100 000 долларов.
2. С использованием опционного хеджирования. Для этого компания уже сейчас заключает контракт «колл» опциона на покупку евро. Стоимость премии, допустим, составит 5 000 доларов. Если за эти четыре месяца стоимость евро возрастет, то компания приобретет евро по старой цене исходя из контракта. Вместо 100 000 убытки составят всего 5 000 долларов. Если же курс упадет, то достаточно будет отказаться от исполнения опциона и приобрести средства по более выгодным условиям.

Пример «пут» опциона

Диспозиция. Американская компания через четыре месяца продаст оборудование своему немецкому партнеру и выручит с этой сделки 10 000 000 евро. На данный момент курс евро к доллару составляет 1.1200.

Возможное развитие ситуации:

1. Без использования хеджирования. В таком случае компания через четыре месяца проведет сделку и получит 10 000 000 евро, после чего возникает необходимость конвертировать их в доллары. За это время курс упал до 1.1100 (всего на 1%). Совершив обмен по новой цене, компания понесет убытки в размере (1,11-1,12)х10 000 000 = 100 000 долларов.
2. С использованием опционного хеджирования. В таком случае компания уже сейчас приобретает «пут» на конвертацию в направлении евро-доллар через четыре месяца. Для этого необходимо будет заплатить премию. Допустим, стоимость премии составила 5000 долларов. Через три месяца происходит продажа оборудования и если, как и в предыдущем варианте, курс упадет до 1,1100, то сделка конвертации все равно будет выполнена по старой цене. Таким образом, потери вместо 100 000 долларов составят всего 5000. При этом если курс за это время вырастет, компания просто откажется от сделки и продаст евро по более благоприятным условиям.

На данном примере вы можете увидеть механику действия «пут» опционов. Стоимость самого опциона получается на порядок ниже, чем возможные убытки даже при малейшем колебании цены (всего на один процент).