19752
0
Автор статьи:
Султанов Искандер Анварович
Основатель Projectimo.ru
Свежие публикации автора:
Системный проект нормирования труда
Реализация проекта перевода учета на аутсорсинг
Ожидание сущностных изменений в инвестициях
Ключевые показатели, используемые для разработки финансово-инвестиционной стратегии и финансово-экономического анализа ее исполнения, как известно, основываются на методах начисления и потоков ДС. Рентабельность инвестиций является показателем, использующим преимущественно метод начислений, служит параметром оценки инвестиционных решений корпоративного уровня и уровня локального инвестиционного проекта. В силу своей специфики он стоит несколько особняком от «золотой» пятерки критериев экономической эффективности вложений: NPV, IRR, MIRR, PP и PI.
EBIT (Earnings Before Interest & Tax)
Определение
Показатель операционной прибыли до вычета налогов и процентов (EBIT) — финансово-аналитический показатель формы 2 (Отчёт о финансовых результатах), равный объёму прибыли до вычета процентов по заёмным средствам и уплаты налогов. Данный показатель еще называется операционной прибылью и используется при расчете некоторых коэффициентов финансовой эффективности.
Формула EBIT
EBIT = Revenue — COGS — Operating Expenses EBIT = Выручка — Себестоимость — Коммерческие и управленческие расходы EBIT = Прибыль (убыток) до налогообложения (стр. 2300) + Проценты к уплате (стр. 2330) EBIT = Прибыль от реализации (стр. 050 ф. №2) + Проценты по кредитам и займам, включенным в себестоимость EBIT = Чистая прибыль + Расходы по налогу на прибыль — Возмещённый налог на прибыль (+ Чрезвычайные расходы) ( — Чрезвычайные доходы) + Проценты уплаченные — Проценты полученные
Выводы о том, что означает изменение показателя
Если показатель выше нормы
Не нормируется
Если показатель ниже нормы
Не нормируется
Если показатель увеличивается
Позитивный фактор
Если показатель уменьшается
Негативный фактор
Примечания
Показатель в статье рассматривается с точки зрения не бухучёта, а финансового менеджмента. Поэтому иногда он может определяться по-разному. Это зависит от авторского подхода.
В большинстве случаев в вузах принимают любой вариант определения, поскольку отклонения по разным подходам и формулам обычно находятся в пределах максимум нескольких процентов.
Показатель рассматривается в основном бесплатном сервисе финансовый анализ онлайн и некоторых других сервисах
Если после расчёта показателей вам нужны выводы, посмотрите, пожалуйста, эту статью: выводы по финансовому анализу
Если вы увидели какую-то неточность, опечатку — также, пожалуйста, укажите это в комментарии. Я стараюсь писать максимально просто, но если всё же что-то не понятно — вопросы и уточнения можно писать в комментарии к любой статье сайта.
С уважением, Александр Крылов,
Финансовый анализ:
- Абсолютные экономические показатели деятельности предприятия Абсолютные экономические показатели деятельности предприятия — это показатели, позволяющие судить о нескольких вещах: О размере предприятия и масштабах его деятельности Об уровне доходов и расходов…
- Основные показатели деятельности предприятия Основные показатели деятельности предприятия — это показатели, позволяющие судить о нескольких вещах: О размере предприятия и масштабах его деятельности Об уровне доходов и расходов Об…
- Относительные экономические показатели деятельности предприятия Относительные показатели деятельности предприятия — это показатели, позволяющие судить об эффективности работы Исходные данные для подготовки таких показателей можно взять из баланса и отчёта о…
- III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Раздел III «Капитал и резервы» — это третий раздел баланса. Но что важней — это первый раздел финансовых источников, то есть пассива баланса. Этим он…
- Горизонтальный и вертикальный анализ баланса и отчёта о финансовых результатах (о прибылях и убытках) Доброго дня, мой дорогой читатель. В этой статье рассмотрим такую тему как горизонтальный и вертикальный анализ баланса и отчёта о финансовых результатах (о прибылях и…
- I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Внеоборотные активы – имущество, используемое в деятельности предприятия более года, Его стоимость частями переносится на стоимость готовой продукции Признак активов — способность приносить организации доходы.…
- Пассив бухгалтерского баланса Пассив бухгалтерского баланса — это вторая часть бухгалтерского баланса. Она содержит список тех финансовых ресурсов, которые были использованы для приобретения имущества, то есть активов, которые…
- V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Раздел V. Краткосрочные обязательства — это пятый раздел баланса. При этом он же — третий раздел пассива баланса, в котором показывают источники финансирования имущества. И…
- IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Раздел IV. Долгосрочные обязательства — это четвёртый раздел баланса. При этом он же — второй раздел пассива баланса, в котором показывают источники финансирования имущества. И…
- Актив бухгалтерского баланса Актив баланса – это часть бухгалтерского баланса, содержащая данные об активах предприятия, то есть об его имуществе. Актив баланса отражает имущество, имущественные права и денежные средства,…
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
Определение
Операционная прибыль до уплаты налогов, расходов на амортизацию и процентов по кредитам (EBITDA) — финансово-аналитический показатель, который отражает финансовый результат компании, исключая влияние эффекта структуры капитала (процентов, которые выплачиваются по заемным средствам), налоговых ставок и амортизации. EBITDA позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от её задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации. Показатель полезен при сравнении предприятий одной отрасли, но имеющих различную структуру капитала. Он позволяет сравнивать компании с различными учетными политиками (например, в части учета амортизации или переоценки активов) и различными условиями налогообложения.
Формула EBITDA
EBITDA = Revenue — Expenses (excluding tax, interest, depreciation and amortization) EBITDA = Прибыль (убыток) до налогообложения + (Проценты к уплате + Амортизация основных средств и нематериальных активов) EBITDA = Прибыль от реализации (стр.50 Ф.№ 2) + Амортизационные отчисления (Форма № 5) EBITDA = Прибыль (убыток) от продаж (стр. 2200) + Проценты к уплате (стр. 2330) + Амортизационные отчисления EBITDA = EBIT + Амортизационные отчисления по материальным и нематериальным активам — Переоценка активов = Чистая прибыль + Расходы по налогу на прибыль — Возмещённый налог на прибыль (+ Чрезвычайные расходы) (- Чрезвычайные доходы) + Проценты уплаченные — Проценты полученные EBITDA = Операционная прибыль + Амортизация
О чем вам говорит рентабельность среднего задействованного капитала?
Рентабельность среднего задействованного капитала (ROACE) – полезный коэффициент при анализе предприятий в капиталоемких отраслях, таких как нефть. Компании, которые могут получить более высокую прибыль из меньшего количества основных средств, будут иметь более высокий ROACE, чем компании, которые не так эффективно конвертируют капитал в прибыль. Формула для расчета коэффициента использует EBIT в числителе и делит его на средние общие активы за вычетом средних текущих обязательств .
Фундаментальные аналитики и инвесторы любят использовать показатели ROACE, поскольку они сравнивают прибыльность компании с общими инвестициями, сделанными в новый капитал.
Краткая справка
- Рентабельность среднего задействованного капитала (ROACE) – это финансовый коэффициент, который показывает доходность по сравнению с инвестициями, которые компания сделала в себя.
- Фундаментальные аналитики и инвесторы любят использовать показатели ROACE, поскольку они сравнивают прибыльность компании с общими инвестициями, сделанными в новый капитал.
- ROACE отличается от ROCE, поскольку учитывает средние значения активов и пассивов.
EBITDAR (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization and Rent/Restructuring Costs)
Определение
Операционная прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам, амортизации и арендных платежей/затрат на реструктуризацию/расходы по операционному лизингу (EBITDAR) — финансово-аналитический показатель, который отражает финансовый результат компании, исключая влияние эффекта структуры капитала (процентов, которые выплачиваются по заемным средствам), налоговых ставок, амортизации и арендных платежей/затрат на реструктуризацию/расходы по операционному лизингу. В зависимости от компании и целей пользователей, показатель может включать в себя либо расходы на аренду, либо расходы на реструктуризацию, либо расходы по операционному лизингу, но всегда только один тип расходов. Показатель EBITDAR расширяет EBITDA, путем добавления дополнительного пункта по аренде или реструктуризации, тем самым лучше отражает финансовую эффективность. Иногда данный показатель называют как operating cash flow (операционный денежный поток).
Формула EBITDAR
EBITDAR = EBITDA — rent/restructuring costs = Revenue — Expenses (excluding tax, interest, depreciation, amortization and rent/restructuring costs) EBITDAR = EBITDA — Расходы на аренду/Расходы по операционному лизингу/Расходы на реструктуризацию
NOPAT (Net Operating Profit After Tax)
Определение
Чистая операционная прибыль после налогов (NOPAT) — посленалоговая операционная прибыль без учета начисленных процентов по кредитам и полученным займам. При ее расчете учитываются все доходы и расходы предприятия, отраженные в отчете о прибылях и убытках, в том числе налог на прибыль. Для определения NOPAT к чистой прибыли отчетного периода необходимо прибавить проценты к уплате.
Формула NOPAT
NOPAT = EBIT x (1 — Tax Rate) NOPAT = EBIT х (1 — налоговая ставка) Чистая прибыль (NOPAT) = Прибыль до выплаты налога – Налог на прибыль (до вычета процентов за пользование заемным капиталом) NOPAT = (Чистая прибыль + Проценты по заемному капиталу + Эффекты налогового щита по заемному капиталу)
Методика расчета «снизу вверх» NOPAT = Operating profit after depreciation and amortization + Implied interest expense on operating leases + Increase in LIFO reserve + Increase in bad debt reserve + Increase in net capitalized research and development — Cash operating taxes , где: Operating profit after depreciation and amortization – операционная прибыль после амортизации; Implied interest expense on operating leases – предполагаемые процентные расходы по операционной аренде; Increase in LIFO reserve – увеличение резерва ЛИФО; Increase in bad debt reserve – увеличение резерва по сомнительным долгам; Increase in net capitalized research and development – увеличение в чистых капитализированных исследованиях и разработках; Cash-operating taxes – операционные налоги, исчисленные кассовым методом.
Методика расчета «сверху вниз»: NOPAT = Sales + Implied interest expense on operating leases + Increase in LIFO reserve + Other income — Cost of goods sold — Selling,general and administrative expenses — Depreciation — Cash operating taxes , где: Sales – продажи (выручка от продаж); Implied interest expense on operating leases – предполагаемые процентные расходы по операционной аренде; Increase in LIFO reserve – увеличение резерва ЛИФО; Other income – прочие доходы; Cost of goods sold – себестоимость реализованной продукции; Selling, general and administrative expenses — коммерческие, общехозяйственные и административные расходы; Depreciation – амортизация; Cash-operating taxes – операционные налоги, исчисленные кассовым методом.
Корректировки
Независимо от выбранного подхода, при оценке NOPAT необходимо учесть следующие корректировки.
Доходы и убытки от прекращаемой деятельности
Если у компании есть активы, предназначенные для продажи, любые доходы или убытки, которые они сгенерировали, должны быть учтен отдельно. Поскольку они не повторятся в будущем, их величина должна быть вычтена при расчетах.
Списание активов
В учете списание активов происходит за счет уменьшения величины собственного капитала на соответствующую сумму. Если такое списание прошло по статье операционных расходов, то его величина должна быть возращена (добавлена обратно) при расчете посленалоговой операционной прибыли.
Изменение в забалансовых резервах
Любое изменение в величине забалансовых резервов должно быть добавлено к NOPAT. Например, увеличение резерва сомнительных долгов не означает, что компания обязательно получит меньше выручки, то есть его формирование занижает величину операционного дохода и чистой прибыли.
Подразумеваемые проценты по операционной аренде
В отличие от финансовой аренды, операционная аренда является примером забалансового финансирования. В соответствии со стандартами бухгалтерского учета, активы, предоставляемые арендодателем по договорам операционной аренды находятся на балансе арендодателя, но они порождают экономическую прибыль таким же образом, как и активы по договору финансовой аренды. Таким образом, мы должны прибавить величину подразумеваемых процентов по операционной аренде к величине посленалоговой операционной прибыли.
Изменения в отложенных налоговых обязательствах
Отложенные налоговые обязательства возникают в результате расхождения между стандартами бухгалтерского и налогового учета, когда налогооблагаемый доход в налоговом учете оказывается меньшим, чем в бухгалтерском. Другими словами, они представляет собой сумму налогов, которая будет уплачена в будущем. Таким образом, увеличение по этой статье должно быть вычтено для получения точной суммы уплаченных налогов. Соответственно, уменьшение по этой статье должно быть прибавлено.
Налоговый щит от неоперационных расходов
Неоперационный расходы, которые приводят к уменьшению налогооблагаемой базы, снижают величину фактически уплаченных налогов. Это искажение ликвидируется путем добавления налогового щита к величине посленалоговой операционной прибыли.
Налоговый щит = Вычитаемые неоперационные расходы × Ставка налога
EBIAT (Earnings Before Interest After Taxes)
Определение
Прибыль до вычета процентов и после уплаты налогов (EBIAT) — финансово-аналитический показатель равный объёму прибыли до вычета процентов после уплаты налогов. Принципиальная разница между NOPAT = EBIT x (1 – t) и EBIAT состоит в том, что при расчете EBIT х (1 – t) налог на прибыль по номинальной ставке берется со всей прибыли до уплаты процентов, а при расчете EBIAT вычитается фактически уплаченный компанией налог на прибыль, который несколько ниже из-за того, что процентные выплаты были отнесены на себестоимость. Таким образом, EBIT х (1 – t) меньше EBIAT на величину (1 – t) x i, где i — процентные выплаты.
Формула EBIAT
EBIAT = Revenue — Cost of Goods Sold — Expenses (including taxes and excluding interest) EBIAT = Доход — COGS — расходы (включая налоги и исключая проценты)
OIBDA (Operating Income Before Depreciation And Amortization)
Определение
Показатель OIBDA (Операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов) следует отличать от EBITDA, так как отправной точкой показателя является операционная прибыль, а не чистая прибыль. Таким образом, OIBDA не включает в себя неоперационные доходы, которые, как правило, не повторяются из года в год. Он включает только доход, полученный за счёт регулярных операций, и не подвержен влиянию единовременных начислений, например, связанных с курсовыми разницами или налоговыми скидками. OIBDA рассчитывается как операционную прибыль до амортизации (МА + НМА), обесценение внеоборотных активов (основные средства, гудвил и прочие нематериальные активы) и убытка (прибыли) от выбытия основных средств.
Формула OIBDA
OIBDA = Operating Income + Depreciation + Amortization + Tax + Interest OIBDA = Операционная прибыль + амортизация основных средств и нематериальных активов
EVA (Economic Value Added)
Определение
Добавленная экономическая стоимость (EVA) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал. EVA – реальная экономическая прибыль, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек. Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.
Интерпретация показателя EVA:— Если EVA>0, то капитал используется эффективно. — Если EVA=0, то инвесторы получили норму возврата, компенсирующая риск. — Если EVAВ рамках управления стоимостью компании EVA используется: при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.
Таким образом, EVA:— инструмент для измерения «избыточной» стоимости, которая создана инвестициями; — индикатор качества управленческих решений; — инструмент для определения нормы возврата на капитал (ROC) – в денежном потоке выделяется часть, которая заработана за счет инвестиций; — позволяет определять стоимость компании; — служит для оценки эффективности отдельных подразделений компании
Формула EVA
EVA = NOPAT — WACC*IC EVA = EBIT — CE * WACC EVA = (ROCE — WACC) * CE , где: NOPAT — чистая операционная прибыль после уплаты налогов; WACC — средневзвешенная стоимость капитала; IC — инвестированный капитал. EBIT — чистая прибыль уплаты процентов и налоговых платежей; CE — собственные оборотные средства (capital employed). ROCE (return of capital employed) = EBIT / Capital Employed — Рентабельность задействованного капитала
Equity EVA = (ROE-Cost of Equity) * (Equity Invested) , где: ROE – рентабельность собственного капитала Cost of Equity – стоимость собственного капитала Equity Invested – инвестированный собственный капитал
Расчет и корректировка NOPAT и IC
Гудвил
Согласно учетной политике ОАО «НЛМК», гудвил не амортизируется, но переоценивается каждый год, что отражается в строке «убытки от обесценения активов». Поскольку данная статья не является операционной, как и статья «расходы по увеличению обязательств по выбытию активов», то при расчете EBIT они не учитывались. То есть EBIT рассчитывалась как выручка, уменьшенная на сумму производственных затрат, административных и общехозяйственных расходов, коммерческих расходов, налогов кроме налога на прибыль. Поэтому расчетная EBIT не совпадает с операционной прибылью из ОПУ компании. NOPAT была рассчитана как EBIT, умноженная на эффективную налоговую ставку.
В зависимости от целей расчета, можно корректировать NOPAT и IC на гудвил, либо не корректировать. Мы рассчитали IC с гудвилом и без него. В расчетах мы будем использовать IC без гудвила. NOPAT мы не корректируем, так как гудвил не амортизируется.
ОНО
Далее мы корректируем рассчитанные NOPAT и IC на ОНО, путем добавления изменения чистых ОНО к NOPAT и чистых ОНО к инвестированному капиталу. Чистые ОНО представляют собой сумму ОНО, уменьшенную на сумму ОНА.
Резервы
Поскольку все основные статьи в балансе представлены нетто, то есть за вычетом резервов, то никаких корректировок не требуется.
Операционный лизинг
У компании нет активов в операционном лизинге, есть только финансовый лизинг, следовательно, корректировки не требуются.
НИОКР
Компании не раскрывает информации по расходам на НИОКР (хотя известно, что определенная деятельность по НИОКР у НЛМК есть, это «проектно-изыскательские работы» по месторождению Жерновское-1), поэтому, за неимением нужных данных, мы не корректируем NOPAT и IC на расходы на НИОКР.
Определение ставки дисконтирования
Найдем ставку дисконтирования WACC (описан расчет для 2011 г.)
· Определим ставку по заемному капиталу.
Для этого воспользуемся методом синтетического кредитного рейтинга, согласно которому ставка по заемному капиталу находится по формуле:
,
где krf
– безрисковая ставка,
spread_country
– спред дефолта РФ и
spread_company
– спред дефолта конкретной компании.
Безрисковую ставку мы нашли как ставку по 10-летним гособлигациям США, ее величина составила 1,75%. Спред дефолта РФ мы взяли с сайта Дамодарана, его величина – 1,6%. Для вычисления спреда дефолта компании был рассчитан коэффициент процентного покрытия (соответствует рейтингу ААА). Однако в отношении Росси действует правило суверенного потолка, согласно которому ценные бумаги компаний из развивающихся стран не могут иметь рейтинг выше, чем сама страна. Поэтому спред дефолта компании мы взяли равным 1,6%. В целом долларовая ставка по заемному капиталу получилась равна 4,95%.
· Определим ставку по собственному капиталу. Для этого применим модель САРМ:
Безрисковая ставка и спред дефолта страны уже найдены. Коэффициент бета компании мы нашли, используя отраслевую безрычаговую бету с сайта Дамодарана. Она равна 1,25. Поскольку компания не детализирует в своей отчетности природу издержек, являются ли они постоянными или переменными, то мы не можем скорректировать безрычаговую отраслевую бета на операционный рычаг. Но мы можем скорректировать ее на финансовый рычаг по формуле Хамады. Мы получили рычаговое бета, которое оказалось равно 1,66. Согласно учетной политике компании, долг отражается в балансе по справедливой стоимости, а значит, мы можем взять это значение для расчета бета и, далее, WACC.
В качестве рыночной премии за риск мы взяли среднеарифметическую разность доходности по гособлигациям и акциям США с сайта А.Дамодарана за последние 10 лет (5,79%). На основе полученных данных были рассчитаны затраты на собственный капитал:
ke levered = 12,94%
Сложив все компоненты модели CAPM, мы получили WACC, равный 10,6%.
Далее, по формуле EVA = NOPAT – IC∙WACC рассчитана экономическая добавленная стоимость, которая в 2011 г. составила 395 020,46 тыс. долл. США.
Выводы
В настоящее время концепция EVA – очень перспективная, но еще не устоявшаяся концепция. Ее эмпирическое тестирование дает противоречивые результаты, как на развитых, так и на развивающихся рынках. Во многом это связано с неустоявшимся понятийным аппаратом – ученые рассчитывают компоненты EVA различными способами, что делает результаты исследований не вполне сопоставимыми. Также есть сложности с нехваткой данных, узкими выборками и, как следствие, некачественными результатами.
Практических расчет EVA по российской компании показал, что сделать такой расчет возможно только при условии правильного выбора компании, т.к. необходимо много дополнительных данных. Сложно оценить, дает ли данный расчет дополнительную существенную информацию для анализа компании НМЛК (в условиях отсутствия сопоставимой информации по другим компаниям).
Список литературы
1. Емельянов А.М., Шакина Е.А. (2008), Основные этапы эволюции концепций управления стоимостью , 4(8) (2008) 79-87
2. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызов российскому менеджменту// Российский журнал менеджмента №4, 2004
3. Ситник П.Е Использование показателей экономической прибыли для построения регионального рейтинга российских непубличных компаний // Журнал Корпоративные Финансы №4(8), 2008
4. Смирнова И.А Оценка изменения акционерной ценности российских компаний: сравнение ценностно-ориентированных и бухгалтерских показателей// Финансовый менеджмент №1, 2007
5. Осипов М.А. Использование концепции экономической добавленной стоимости (EVAtm) для оценки деятельности компании // Управление корпоративными финансами, №1, 2005
6. Черемушкин С.В.EVAи корректировки бухгалтерских показателей в целях измерения действительной финансовой результативности коммерческой организации// Финансовый менеджмент. — 2008. — №5.
7. Шнайдер Л.И. Экономическая добавленная стоимость: учет поправок при расчете прибыли и капитала// Кубанский государственный университет, Профессиональная система финансового анализа, 2010
8. Ahmad Ismail, (2006) Is economic value added more associated with stock return than accounting earnings? The UK evidence, International Journal of Managerial Finance, Vol. 2 Iss: 4, pp. 343 – 353.
9. Anderson.A., Bey R., Weaver S. Economic Value Added Adjustments: Much to Do About Nothing// WP- Lehigh University, 2004
10. Haddad F. (2012), The Relationship between Economic Value Added and Stock Returns: Evidence from Jordanian Banks, International Research Journal of Finance and Economics, 89 (2012) 6-15.
11. Lovata L., Costigan M., (2002) Empirical analysis of adopters of economic value added, Management Accounting Research, 13, 2002, 215–228.
12. McIntyre E, Accounting choices and EVA // Business Horizons, №1, 1999
13. Rostami K., Margavi A., Samadi S., Omrani H., Asadzadeh H., Nazari H. (2012), Comparing Value Economic Value Added with Earnings-Price Ratio and Book-to-Market Ratio in Preparing the Optimal Portfolio: Evidence from Iran, European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, 44 (2012) 100-107.
14. Russ R., Economic Value Added: Theory, Evidence, A Missing Link // Journal of Applied Corporate Finance, №1, 2001
15. Stewart III, G. B. The Quest For Value// Harper Business. N. Y., 1991.
16. Stewart III, G. B. EVA: Fact and Fantasy// Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 7, № 2, 71-84, 1994
17. Teker D., Teker S., Sönmez M. (2011), Economic Value added Performances of Publicly Owned Banks: Evidence from Turkey, International Research Journal of Finance and Economics, 75 (2011) 132-138.
18. Cheremushkin S. (2008), What’s wrong with the Economic Value Added, Mordovian State Universty named after N.P. Ogaryov, (2008), 1-50.
19. Chikashi Tsuji (2006) Does EVA beat earnings and cash flow in Japan? Applied Financial Economics, Vol.16, pp. 1199-1216.
20. Worthington, A. and West, T. (2004) Australian Evidence Concerning the Information Content of Economic Value-Added, Australian Journal of Management, Vol. 29(2), pp. 201-224.
SVA (Shareholder Value Added)
Определение
Показатель SVA (Акционерная добавленная стоимость) представляет собой капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение.
Применение показателя SVA в рамках оценки эффективности деятельности компании: — для оценки стоимости компании; — для оценки эффективности осуществляемых инвестиционных проектов; — для оценки стратегий (с помощью SVA рассчитывается ожидаемый эффект от внедрения новой стратегии); — для определения вознаграждений CEO (осуществляется «привязка» вознаграждений менеджеров к конкретным результатам реализации их стратегии).
Формула для расчета стоимости бизнеса, при использовании показателя SVA: Стоимость компании = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале года + Накопленная величина SVA прогнозного периода + Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций
Формула SVA
1 способ расчета SVA: SVA = Изменение стоимости инвестированного капитала , где: Стоимость инвестированного капитала = накопленная текущая стоимость денежного потока + Текущая стоимость остаточной стоимости
2 способ расчета SVA: SVA = Текущая стоимость остаточной стоимости – Текущая стоимость стратегических инвестиций , где: Остаточная стоимость = капитализированное изменение чистой прибыли (NOPAT), Текущая стоимость стратегических инвестиций = текущей стоимости изменения инвестированного капитала.
MVA (Market Value Added)
Определение
Показатель добавленная рыночная стоимость (MVA) — позволяет определить величину превышения рыночной капитализации компании над стоимостью собственного капитала (представленной в бухгалтерском балансе). Рыночная капитализация бизнеса представляет собой произведение количества акций предприятия, выпущенных в обращение на их рыночную цену. MVA делает акцент на рыночную капитализацию компании, которая более значима для акционерных обществ, котирующихся на фондовых биржах. Стоимость акций в таких случаях более точно определяет благосостояние акционеров, чем прибыль. В наиболее общем смысле рыночную добавленную стоимость понимают как разницу между достигнутой за период величиной прироста рыночной стоимости капитала и величиной инвестированного капитала.
Формула MVA
MVA = Market Value of Debt + Market Value of Equity — Total Adjusted Capital MVA = Market Value of Equity — Total Adjusted Capital MVA = Рыночная капитализация компании — Стоимость чистых активов (собственного капитала) по балансу компании MVA = Рыночная стоимость долга + рыночная капитализация – совокупный капитал* * следует учитывать, что в балансовую оценку совокупного капитала должны быть внесены поправки для устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами. Данные поправки будут более подробно рассмотрены при описании показателя EVA.
Разница между ROACE и ROCE
Рентабельность вложенного капитала (ROCE) – это тесно связанный финансовый коэффициент, который также измеряет прибыльность компании и эффективность использования ее капитала. ROCE рассчитывается следующим образом:
ROCE=EBITCapital Employed\begin{aligned} &\text{ROCE} = \frac{ \text{EBIT} }{ \text{Capital Employed} } \\ \end{aligned}ROCE=Capital Employed
Используемый капитал , также известный как используемые средства, представляет собой общую сумму капитала, используемого для получения прибыли фирмой или проектом. Это стоимость всех активов, используемых в бизнесе или бизнес-подразделении, и может быть рассчитана путем вычитания текущих обязательств из общей суммы активов. ROACE, с другой стороны, использует средние активы и обязательства. Усреднение за период сглаживает цифры, чтобы исключить влияние резких ситуаций, таких как сезонные всплески или спады деловой активности.
Cash Value Added (CVA) или Residual Cash Flow (RCF)
Определение
Модель Cash Value Added (Денежная добавленная стоимость) (CVA) включает только денежные статьи, т.е. Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации/Earnings Before Depreciation Interest and Tax (EBDIT), скорректированная на неденежные расходы), движение оборотного капитала и нестратегические инвестиции. Сумма этих 3 статей составляет Operating Cash Flow (Денежный поток от операционной деятельности) (OCF). OCF сравнивается с требованием по движению денежной наличности, «Требованием по денежному потоку от операционной деятельности/Operating Cash Flow Demand» (OCFD). OCFD представляет характер движения денежных средств, необходимый для удовлетворения финансовых требований инвестора по стратегическим инвестициям компании, т. е. стоимости капитала.
Формула CVA
Прямой метод: CVA = AOCF – WACC * TA , где: AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток; OCF = EBIT + Depreciation — Taxes WACC – средневзвешенная цена капитала; TA – суммарные скорректированные активы. Или CVA = CF — Depreciation — Capital Charge
Косвенный метод: CVA= (CFROI — Cost of Capital) * Gross Investment , где: Capital charge = cost of capital * gross investment CFROI = (СF — Depreciation)/ Gross Investment Depreciation = [WACC/ (1+WACC)n — 1]* TA CF = Adjusted profit + interest expense + depreciation Gross Investment = Net Current Assets + Historical initial cost
CVA = Sales x ((Sales – Cost)/Sales – Working Capital Movement/Sales – Non Strategical Investment/Sales) – OCFD / Sales
В сложившейся практике финансового менеджмента модель упрощена и выглядит как: RCF (CVA) = AOCF – WACC x TA , где: AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток; WACC – средневзвешенная цена капитала; TA – суммарные скорректированные активы.
