Что из себя представляет российский рынок облигаций и как следить за его состоянием?

Поделись полезной страницей:

Облигациями называются долговые ценные бумаги, по которым инвесторам обязуются через определённый срок выплатить вложенную сумму с процентами. Рынок таких активов — неотъемлемая часть развитой мировой экономики. Не обошёл он стороной и Российскую Федерацию, где существует развитый рынок облигаций с собственными индикаторами доходности этих ценных бумаг. Элементарные знания механизмов этой торговли могут принести существенные прибыли даже новичкам.

Историческая справка

В России определённые долговые обязательства подданных и государства были в ходу ещё при династии Рюриковичей. А в 1769 г. русская императрица Екатерина Вторая приняла на себя первые долговые обязательства по заграничному кредиту. Официальные долговые бумаги впервые появились в 1809 г., а к 1881 г. объёмы займа государства превысили 216 миллиардов руб.

В результате Октябрьской революции, долги прежней России были аннулированы, однако новый государственный заём возник на внутреннем рынке уже спустя 5 лет. Такая финансовая политика государства действовала с перерывами вплоть до 1992-94 гг. А затем, в связи с окончательным переходом к рыночной экономике, облигации стали выпускать не только государственные финансовые структуры, но и частные компании. Всё более активными игроками долгового рынка становились корпорации и банки. Это породило сложную структуру данного сегмента биржевой торговли, об азах которой будет сказано ниже.

Насколько рискованно их покупать

Покупая высокодоходные облигации, инвестор действительно сталкивается с повышенным риском. На рынке это практически аксиома.

Чем более высокодоходными являются облигации, тем больший масштаб проблем испытывает эмитент.

Дисконт также может даваться за размер бизнеса и наличие кредитной истории.

Небольшие компании, пока еще не зарекомендовавшие себя, считаются менее надежными, чем мастодонты отраслей. Поэтому прежде чем покупать высокодоходные облигации, стоит разобраться с финансовой подноготной эмитента, чтобы понять, в чем кроется причина премии к среднерыночной доходности.

Сколько можно заработать

Теоретически на высокодоходных облигациях можно зарабатывать очень много. Особенно, если покупать конкретные подешевевшие облигации, которые могут восстановиться в стоимости. Но этот подход хорошо работает только в теории.

На практике нет смысла вкладываться в одну или две высокодоходные бумаги, так как велик риск потери капитала. Поэтому инвесторы используют принцип диверсификации и создают портфели из большого количества таких бондов. Доходность этих портфелей при соизмеримом риске может достигать 20-30% годовых в усредненном значении.

Однако здесь существуют подводные камни, о которых я расскажу дальше.

Выгодно ли покупать

На самом деле, если сравнивать с другими инструментами, высокодоходные купонные облигации российских эмитентов покупать невыгодно. Связано это с тем, что облигации, выпущенные после 1 января 2021 года, освобождаются от налога на купонный доход в размере 13%.

Но зато прибыль по бондам, доходность которых на 5% превышает ключевую ставку, теперь облагаться налогом в 35% от суммы профита, превышающего эту величину.

Мнение эксперта

Владимир Сильченко

Частный инвестор, предприниматель и автор блога

Задать вопрос

Активная торговля облигациями тоже несет в себе издержки в виде комиссионных сборов. За каждую транзакцию с обыкновенными бондами брокер возьмет около 0,05%, а за еврооблигации комиссии могут доходить до 0,3-0,4% от оборота.

Долговые бумаги в РФ сегодня

На сегодняшний день, в обращении на российском рынке доступны для покупки около 2000 выпусков различных облигаций. Поэтому инвестору есть из чего выбирать. Все облигации обращаются на Московской бирже.

Для инвесторов

Если у вас уже есть брокерский счёт, и вы ищите на каком рынке они торгуются, то вам нужно перевести средства на «Основной рынок».

Облигации в Российской Федерации делятся на 4 основных вида:

• Облигации федерального займа (ОФЗ) — это государственные облигации, выпуском которых занимается министерство финансов РФ (Минфин), регулятором выступает центральный банк России (ЦБ РФ).
• Муниципальные — это региональные облигации, выпускаемые субъектами РФ. Их выпускают почти все субъекты, считаются надежными бумагами. Например, Московская область выпускает свои облигации с неплохой доходностью: Московская Обл-34011-об (купон 7.5%) и Московская Обл-35010-об (купон 9.65%).
• Корпоративные — множество российских компаний тоже выпускают долговые бумаги. Процент по ним разный и зависит от надёжности предприятия, способна ли она оплатить свои долги. Относительно безрисковый процент по этим облигациям для инвестора у крупных компаний: 8 — 15%.
• Еврооблигации — это облигации в валюте, которые размещаются для мирового рынка. Эмитентом этих бумаг может быть и государство, и компания, и муниципалитет.

Кроме этого, бывают ещё иностранные облигации. Зарубежными эмитентами являются государства или иностранные корпорации, берущие у других стран процентные займы для стимуляции собственного развития. Известным примером являются облигации США, но купить их на Российском рынке не так просто.

Июнь 2020

Артём Калинин, CFA

Управляющий активами

Важное за май:

• Слабая динамика облигаций US High Yield.
• Рынки облигаций за рекордно короткое время прошли целый кредитный цикл – от расширения спредов до размещений наиболее слабых эмитентов.
• Доходность гособлигаций США остается низкой, несмотря на явное восстановление экономики.
• Потенциал сужения спредов в облигациях инвестиционного рейтинга исчерпан, апсайд в High Yield по-прежнему остается.
• Разумно сохранять высокую аллокацию на рисковые активы, но соблюдать осторожность и фиксировать бумаги, не имеющие потенциала сужения спредов.

В июне динамика сегментов рынка облигаций разошлась. Облигации рейтинга High Yield американских компаний показали небольшой убыток, в то время как облигации инвестиционного рейтинга и развивающихся рынков выросли:

• Облигации компаний США инвестиционного рейтинга (LQD): + 2.1%
• Облигации компаний США спекулятивного рейтинга High Yield (HYG): -0.2%
• Облигации развивающихся рынков (EMB): +3.4%

Отставание облигаций US High Yield началось в середине июня и было вызвано целым рядом факторов:

• Проблема №1: темп восстановления экономики США.

10 июня глава ФРС Пауэлл дал прогноз по восстановлению экономики США, в котором подтвердил, что рост будет медленным, а полное восстановление экономики займет несколько лет и будет напрямую зависеть от скорости разработки вакцины от вируса. При этом глава ФРС пообещал и дальше делать «всё возможное» для поддержки экономики, хотя и воздержался от немедленного объявления новых стимулов. Фондовые рынки восприняли эту новости резко негативно, что было довольно неожиданно, ведь большинство экспертов неоднократно высказывали мнение о невозможности полного восстановления экономики до изобретения вакцины. Мы считаем, что падение рынков на заявлениях Пауэлла можно трактовать как фиксацию прибыли после мощного роста рынков с начала мая по середину июня.

• Проблема №2: рост заболеваний COVID-19.

Во второй половине июня снова начался рост фиксируемых случаев заболеваний COVID-19. Увеличение заражений стало повсеместным в глобальным масштабе и совпало с ослаблением режимов карантина. Очевидно, что власти стран по всему миру снова столкнутся с выбором: ужесточать меры карантина, жертвуя экономикой, или оставить всё как есть, сохраняя надежду на восстановление экономического роста. Пока позиция политиков склоняется в сторону смягчения режимов карантина, несмотря на рост заболеваний. В частности, власти США считают, что рост выявленных случаев вызван улучшением тестирования, а не реальным ростом новых заболеваний.

• Проблема №3: осложнение политической ситуации в США.

Предвыборная гонка в США в самом разгаре и уже преподнесла сюрпризы: кандидат от демократов Байден резко вырвался в лидеры и теперь его шансы на победу по разным подсчетам оцениваются в 50-60%, в то время как у Трампа – в 30-40%. Буквально несколько месяцев назад большинство экспертов было уверено в победе Трампа, но развитие движения Black Lives Matter создает серьезные препятствия для его победы.

Важно понимать, что усиление проблем c коронавирусом и политикой в США ещё не означает, что рынки ждет неминуемая коррекция. Например, могут появиться положительные новости по вакцине. Или правительство Трампа в качестве предвыборной меры начнет активно тратить 1,5 трлн долл ликвидности, накопленных на счетах Казначейства. На фоне бесконечной поддержки ФРС все эти факторы могут толкнуть рисковые активы к новым максимумам.

Примечательно, что рынок облигаций с конца февраля прошел практически полный жизненный цикл: от первой распродажи и расширения спредов до возвращения на первичный рынок наиболее слабых эмитентов. За последние три месяца мы увидели:

• Резкий рост и затем сужение спредов в наиболее качественных облигациях Investment Grade. Спреды по облигациям многих американских эмитентов уже близки к уровням начала 2021 года. Потенциал роста остается в основном в циклических бумагах (например, сырье) или отраслях, напрямую пострадавших от вируса (таких как туризм).
• Рекордный объем размещений облигаций. Причем если в апреле-мае размещения были преимущественно от наиболее качественных компаний (например, 8,5 млрд долл новых облигаций от Apple или 10 млрд долл размещений от Amazon), то в июне на рынок вышли и более слабые компании (можно отметить компании с рейтингами B/ССС — Scientific Games, Century Aluminum, Acadia Healthcare – и слабые страны вроде Белоруссии). Некоторые эмитенты (Ford, AerCap) повторно вернулись на первичный рынок.
• Снижение доходности первичных размещений. Если в апреле-мае большинство новых выпусков предлагали очень интересные ставки купона, то к июню многие эмитенты, пользуясь высоким спросом инвесторов, стали сильно занижать доходность, предлагаемую во время размещения. Можно отметить, например, размещение 7-летних долл облигаций Алроса: первичный индикатив доходности находился на уровне 3,375-3,5%, но в итоге размещение произошло по 3,1%. Бизнес компании сейчас находится в сложном состоянии, однако это не помешало успешности размещения.

На основе указанных выше фактов можно считать, что рынки облигаций сейчас находятся в относительно нормальном, устойчивом состоянии, без очевидных неэффективностей.

Доходность гособлигаций США остается на стабильно низких уровнях:

Теоретически, доходность долгосрочных облигаций – 10 и 30 летних – должна расти на фоне улучшения ситуации в экономике, т.к. рост экономики связан с увеличением инфляционных ожиданий. Однако, на практике мы пока этого не наблюдаем – спреды между 2-летними и долгосрочными облигациями в последние 1,5 месяца перестали расти:

Можно дать несколько объяснений, почему доходность долгосрочных облигаций не растёт:

• Участники рынка не верят в реальную возможность полного восстановления экономики США в ближайшем времени. Многие аналитики считают, что США могут повторить сценарий Европы и Японии, где экономика и инфляция так и не восстановились к уровням середины 2000-х гг.
• Даже в случае восстановления экономики ФРС может попробовать искусственно удерживать ставки на низких уровнях для того, чтобы финансирование дефицита бюджета США проходило по минимально возможным ставкам.
• Инвесторы сохраняют интерес к защитным активам (гособлигации, золото) на фоне рисков пандемии и выборов в США.

Мы считаем, что доходность долгосрочных облигаций США в ближайшие полгода будет очень волатильной, как в сторону роста (при радикальном улучшении состояния экономики США), так и в сторону снижения (при быстром нарастании рисков COVID-19 и выборов в США). Инвесторам стоит внимательно следить за этим классом активов.

Потенциал сужения кредитных спредов в облигациях инвестиционного рейтинга компаний США практически исчерпан. На графике ниже видно, что для облигаций Investment Grade всех дюраций спред может сузиться не более чем на 50 bp до уровней начала 2021 года. С учетом того, что рынок в начала года был перегрет и спреды были неестественно узкими, мы считаем, что потенциала роста в облигациях Investment Grade не осталось вообще.

Напротив, облигации рейтинга High Yield имеют существенный потенциал для дальнейшего сужения спредов – на 200-300 bp к уровням начала года:

В текущей ситуации мы считаем, что инвесторам разумно сохранять аллокацию на рисковый сегмент рынка облигаций: облигаций High Yield и развивающихся рынков, а также отдельные облигации Investment Grade, сохраняющие потенциал сужения спредов. Текущая экономическая статистика по крупнейшим странам (США и Китай) выглядит многообещающей, крупнейшие ЦБ сохраняют максимум мер поддержки – эти факторы должны оказать поддержку рисковым активам.

В то же время мы считаем, что время рыночной неэффективности прошло и инвесторам стоит обращать более тщательное внимание на контроль рисков в их портфелях. Многие сегменты экономики (например, рестораны, сырье или туризм) ещё очень далеки от восстановления. На текущий момент большинство эмитентов в этих секторах смогли решить проблемы с ликвидностью, однако при медленном восстановлении экономики кредитный риск таких эмитентов снова вырастет.

Развитие интереса

Критическая точка, когда спрос на облигации упал до минимума в связи с пиком финансового кризиса, была пройдена в 1998 г. С тех пор интерес к долговым ценным бумагам в России постоянно растёт. По данным московской биржи, которая делает ежемесячные отчёты торгов, можно заметить, что объёмы торговли облигациями растут каждый год на 15%-30%.

Например, в апреле 2021 г. прирост объёма биржевых торгов на рынке государственных, региональных и корпоративных облигаций составил 33,2% (более 1817.7 миллиардов руб. по сравнению с 1364.2 миллиардами руб. в 2021 г.). В течение апреля 2021 г. Московская биржа разместила на рынке 58 облигаций, общая стоимость которых составляла 1554.6 миллиарда руб., из которых 994.4 млрд руб. пришлись на размещённые однодневные облигации.

Возможно, к моменту, когда вы это читаете, на дворе уже 2021 или 20-й год, но мы хотели показать, что эти новости говорят о росте популярности данного вида активов, который продолжается стабильно. За подобными сводками можно следить самостоятельно на сайте moex в разделе новостей. Чем вам и предлагаем заняться, ищем «Итоги торгов».

Особенности и нюансы фондового рынка

Фондовый рынок – это часть общего финансового рынка, на просторах которого осуществляется торговля различными ценными бумагами, в число которых входят вексели, акции, инвестиционные паи и т.д. Стоит отметить, что участником фондового рынка является достаточно «разношерстный» контингент – инвесторы, брокеры, эмитенты.

Большая часть участников фондового рынка – это брокеры (посредники), которые выполняют команды держателей фондовых активов по продаже имеющих или покупке новых ценных бумаг. Инвесторы представлены людьми, которые осуществляют различные инвестиции. По сути, это состоятельные и не очень граждане, которые вкладывают свои деньги в ценные бумаги в надежде, что они выгадают прибыль на изменении курса. Эмитентами являются сами компании, выпускающие ценные бумаги. Выпуская и торгуя ценными бумагами своей компании, руководство компании привлекает в ее оборот недостающие денежные средства. Брокеры не зря в этой схеме называются «посредниками», ведь именно они помогают найти друг друга эмитенту и инвестору.

Как вести себя на фондовом рынке – вопрос «ни о чем». К какой категории участников вы относите себя? Какие цели преследуете? Какими активами располагаете? Стоит отметить, что на фондовом рынке прокручивается огромное количество мошеннических и нелегальных операций. Поведение на фондовой рынке может быть различным и во многом зависит от того, какие цели преследует участник торгов.

Индикаторы российского рынка

Важно: покупки облигаций — далеко не самые рискованные сделки на рынке ценных бумаг, однако они не гарантируют стопроцентный успех. И корпорации, и даже государства могут оказаться банкротами, что неизбежно снизит доходность облигаций, то есть их прибыльность для дающего деньги взаймы.

Чтобы спрогнозировать будущую ценность долговых бумаг, применяются различные финансовые показатели — индексы. Ниже приведены основные из них, используемые на российских биржах.

1. RUABITR – индикатор, отражающий совокупный доход. Для его расчёта используется стоимость долговых бумаг (цена + НКД). Реинвестированные купонные платежи при этом учитываются.
2. RGBITR рассчитывается на базе наиболее ликвидных бумаг федерального займа, дюрация которых превышает 12 месяцев. При расчёте определяется совокупный доход.
3. MICEXMBICP и MICEXMBITR – соответствующие индексы по муниципальным облигациям.

Где смотреть графики индексов?

Узнать значения индексов долговых бумаг можно на специальных сайтах, например, tradingview. Это замечательный инструмент для анализа рынков и просмотра графиков и индексов. Можно строить свои графики и проводить технический анализ. Для поиска этих индексов, просто вбейте их коды в строку поиска и вы попадёте на страницу с интерактивным графиком. Рекомендуем зарегистрироваться.

Очень полезное видео, в котором расскажут, какие бывают биржевые индексы, как они работают и чем так полезны для инвесторов.

Как зарабатывать на высокодоходных бумагах

Прибыль по высокодоходным облигациям, как и по любым другим бондам, складывается из двух вещей:

• Первое — это получение регулярных купонных выплат. И если ставка купона облигации высокая, то и процент заработка будет соответствующим. Особенно, когда инвестор использует подход реинвестирования процентов в облигациях.
• Вторая возможность высокодоходных облигаций кроется в стоимости тела бондов. Покупая за 900 руб. облигацию номиналом в 1000 руб., можете рассчитывать, что дополнительная прибыль при погашении составит 100 руб. или 10%.

Но, конечно, не всегда нужно дожидаться погашения бонда. Котировки облигаций являются интерактивными и исчисляются онлайн, а это значит, что даже на довольно длинных выпусках бондов можно заработать, покупая и продавая облигации на вторичном рынке.

Российский госдолг находится на невысоком уровне

Российская долговая политика на протяжении последних лет остается достаточно консервативной, несмотря на постепенное (до 2020 года) расширение объемов как внутреннего, так и внешнего долга. В течение нескольких лет (2017-2021) доля внешнего госдолга поддерживается на уровне 20-25%.

Отношение долга к ВВП остается одним из самых низких в мире – оно сохранялось на уровне 13-14% до 2021 года. При этом средний уровень отношения долга к ВВП для развитых экономик в 2021 году составлял 103,8%, а для развивающихся экономик – 54,7%.

Таблица 1. Отношение государственного долга к ВВП в некоторых развитых и развивающихся странах.

Источник: МВФ, CBonds.

При этом Россия обладает значительным объемом ликвидных активов – в частности, существенным объемом средств в Фонде национального благосостояния. В конце 2021 чистый долг России стал отрицательным: ликвидные активы «расширенного» правительства превысили госдолг в широком понимании (внутренние и внешние долги государства, регионов, муниципальных образований). В 2021 году чистый долг снова стал положительным – пандемия COVID-19 потребовала заимствований, однако и на начало 2021 года чистый долг остается небольшим.

Расширение спредов

Вы наверняка слышали о таком термине, как расширение спредов. О чем идет речь?

В тех же США есть различные сектора. Некоторые корпоративные облигации имеют высокий рейтинг надежности, некоторые более низкий, соответственно, более высокую доходность. Это сегмент рисковых инвестиций на долговом рынке — HY -high yield.

Когда разница между доходностью HY и надежных бумаг (можно брать за ориентир трежерис) сокращается, это значит, что инвесторы охотно покупают риск. И все более менее спокойно — ведь мы помним, что долговой рынок важнее фондового и события сначала будут происходить там.

Если же разница между доходностью HY и надежных бумаг возрастает, значит появляются признаки risk off. И негативные тенденции будут распространяться и на российский долговой рынок в том числе, поскольку он также является рисковым, причем даже в больше степени, чем долларовый.

Как устроен рынок торговли долгами?

Немногие знают, что заработать на покупке долгов могут не только профессиональные участники рынка торговли долгами (например, коллекторы), но и любой человек, если у него есть свободные финансовые средства, желание инвестировать в этом направлении, понимание правового механизма купли-продажи долгов и трезвая оценка своих рисков. Давайте, сегодня поговорим о том, как устроен рынок долгов в России.

❓В чем выгода покупателя?

Любой долг продается с дисконтом, в сумму которого закладывается интерес покупателя (его ожидаемая чистая прибыль) и расходы, которые потребуются для взыскания. При этом, в зависимости от уровня рисков, дисконт может составлять от десяти до девяноста процентов стоимости долга. Понятно, что чем выше дисконт, тем больше рисков и наоборот. Любой долг продается с дисконтом, в сумму которого закладывается интерес покупателя (его ожидаемая чистая прибыль) и расходы, которые потребуются для взыскания. При этом, в зависимости от уровня рисков, дисконт может составлять от десяти до девяноста процентов стоимости долга. Понятно, что чем выше дисконт, тем больше рисков и наоборот.

❓Сколько можно заработать?

Это очень похоже на игру на бирже. Все зависит от умения анализировать информацию о долге, реалистично просчитывать свои риски и оценивать ситуацию на рынке. Некоторым на покупке долгов удается увеличивать свои капиталы в несколько раз в течении года. У кого-то прибыли довольно скромные, а кто-то просто сливает свои деньги.Это очень похоже на игру на бирже. Все зависит от умения анализировать информацию о долге, реалистично просчитывать свои риски и оценивать ситуацию на рынке. Некоторым на покупке долгов удается увеличивать свои капиталы в несколько раз в течении года. У кого-то прибыли довольно скромные, а кто-то просто сливает свои деньги.

❓Как оформляется покупка долга?

Для купли-продажи долга еще со времен Древнего Рима используется правовая конструкция договора цессии, позволяющего кредитору (цеденту) уступить свое право требования к должнику третьему лицу — покупателю долга (цессионарию). Для купли-продажи долга еще со времен Древнего Рима используется правовая конструкция договора цессии

, позволяющего кредитору (цеденту) уступить свое право требования к должнику третьему лицу — покупателю долга (цессионарию).

❓Как купить долги и не прогадать?

Прежде всего, нужно получить полную информацию о долге, наличии обеспечения, ликвидных активов у должника и т.д.. Затем необходимо тщательно проверить все сведения и внимательно ознакомиться с условиями договора уступки требования. Стабильные результаты приносит покупка долгов с обеспечением, также наиболее выгодно покупать дебиторскую задолженность компаний

, чем потребительские кредиты физлиц. Однако и дисконт по таким долгам значительно меньше.