Кривая доходности облигаций — это отображение на графике процента доходности долговых бумаг, в зависимости от их срока до погашения. Обычно идет сравнение облигаций одного эмитента (например, госбумаг) или нескольких, но принадлежащих к одному сектору (финансовые, нефтяные, металлургия).
Если простыми словами, то инвестор может глядя на график оценить привлекательность (доходность) тех или иных бумаг и выбрать более выгодные для покупки.
Кривая доходности облигаций в классическом варианте может иметь два вида:
- нормальная или классическая;
- перевернутая.
Нормальная кривая доходности
Чем больше срок обращения облигаций, тем более высокую доходность они имеют. Это связано с тем, что инвесторы, покупая длинные бумаги (5-10 лет и выше) несут более высокие риски, перед держателями коротких (1-3 года) бумаг. Повышенные риски связаны с неопределенностью в будущем. За это идет премия за риск, в виде чуть большей доходности.
График характерен для здоровой экономики. Когда участники ожидают дальнего ускорения экономического развития и роста процентных ставок в будущем.
Перевернутая кривая доходности
Обычно такую картину можно наблюдать в момент финансовых кризисов и (или) ожиданием снижения процентных ставок. В это время наблюдается спрос именно на «короткие» деньги.
При такой ситуации можно закупиться длинными бумагами и зафиксировать текущую доходность на долгие годы.
Высокая доходность на короткие облигации — это временное явления. И по истечении срока их жизни, при падении процентной ставки, уже не удастся инвестировать деньги под тот же процент. А вот владельцы длинных бумаг, теряя в доходности в первые года владения, в долгосрочной перспективе выигрывают.
Небольшой пример из реальности. Доходность облигаций напрямую зависит от ставки ЦБ. Как и вклады в банках. Если ЦБ повышает ставку, то эмитенты будут вынуждены при выпуске новых облигаций давать тоже большую доходность. Доходность уже обращающихся бумаг на рынке, после изменения процентной ставки ЦБ будет корректироваться. Чтобы соответствовать среднему значению на бирже.
За счет чего может меняться доходность уже выпущенных бумаг? За счет изменения рыночной стоимости.
Зависимость следующая:
- при повышении ставки ЦБ рыночная стоимость облигаций снижается;
- при уменьшение процентной ставки — рыночная цена облигаций повышается.
Когда во время кризиса ЦБ поднимал процентную ставку в 1,5 раза до 18%, новые облигационные выпуски ориентируясь на нее вынуждены были устанавливать аналогичную доходность. И на бирже размещались бумаги с доходностью в 15-20% годовых. С течением времени, каждый новый выпуск давал более высокую ставку по купону.
Старые выпуски, с низкой процентной ставкой по идее уже не кому не нужны. Зачем покупать бумаги с доходностью в 10% годовых, когда есть облигации того же эмитента, но дающие в 1,5 раза больше прибыли.
Чтобы сравниться с текущей доходностью рыночная цена старых бумаг начинается снижаться. И пока ставка ЦБ росла, цена на облигации падали.
После некой стабилизации, ЦБ стал (и продолжает) планомерно снижать процентную ставку. И что мы имеем на рынке?
Новые бумаги выпускаются каждый раз с меньшей доходностью. А старые выпуски постепенно дорожают.
На примере государственных облигаций. За время повышения процентной ставки ЦБ, котировки бумаги снизились почти в 2 раза. И хотя владельцы и получали фиксированные выплаты по купону (7% от номинала в 1 000 рублей), по сравнению с новыми выпусками доходность была намного меньше.
При начале снижения процентной ставки ЦБ, начинается постепенное удорожание бумаг. Купон, выплачиваем владельцам бумаг, начинает приближаться к среднерыночному. И рыночная цена практически достигла докризисных значений.
Если будет и дальше снижение ставки ЦБ, то мы будем наблюдать дальнейшее повышение рыночной стоимости ОФЗ.
Где можно посмотреть кривую доходности?
На сайте Центробанка или по ссылке представлен график бескупонной доходности по государственным облигациям или ОФЗ.
И числовые значения кривой зависимости доходности от срока до погашения.
Минус в том, что по этому графику нельзя посмотреть, какие конкретно бумаги дают доходность.
На сайте Cbonds (может потребоваться регистрации) можно посмотреть кривую доходности облигаций различных стран и секторов экономики.
И на графике проанализировать и найти конкретные бумаги с нужной доходностью и сроком до погашения.
Если снова взять государственные облигации (ОФЗ) со сроком до погашения в пределах 10 лет, то можно легко провести визуальную оценку. При наведении на любую бумагу — выходит подсказка о названии и доходности облигации.
Помимо этого можно в самом торговом терминале (QUIK) самостоятельно построить кривую доходности.
Буквально в 3 шага:
- В меню: «Создать окно» — «Все типы окон» или нажимаем F7
- Выбираем в «Прочие» — «График доходности»
- Отбираем нужные бумаги по которым нужно построить график (все или часть).
Возьмем для примера еврооблигации. Выбираем T+ Облигации (расч. в USD). И переносим в окно «Выбранные инструменты».
Для лучшего отображения ограничим доходность отображаемых бумаг до 6,5% годовых (чтобы исключить дефолтные облигации).
Выводим график доходности еврооблигаций.
Интересными выглядят евробонды Газпрома с погашением в 2037 году. При текущих рыночных ценах можно получать 5,5% годовых. Именно в долларах.
Характеристики американских гособлигаций
Номиналом американских облигаций является сумма, которую инвестор предоставляет правительству США и которая будет ему возвращена по истечению определённого периода времени. Этот срок называется период обращения бонда. До тех пор, пока он не закончился, инвестор может получать прибыль от владения ценной бумагой по купону или реализовать ее на вторичном рынке.
Однако, в большинстве случаев, держатель гособлигации не может досрочно затребовать возврата инвестированной суммы, за исключением покупки некоторых долгосрочных евробондов.
Рыночная стоимость гособлигации США зависит от срока обращения бумаги: чем он короче, тем ближе к номиналу ее цена.
Что дает кривая доходности инвестору?
- Быстрый анализ и поиск выгодных предложений. График доходности позволяет выявить недооцененные бумаги из общей массы торгуемых на рынке. Когда в списке доступных бумаг несколько десятков или даже сотен предложений очень трудно сравнивать их. Особенно учитывая, что все они имеют различные доходности и сроки погашения. Глядя на график доходности — инвестор видит всю картину целиком.
- Наклон кривой подсказывает инвестору какие бумагу лучше брать в данный момент. В период повышения процентных ставок (нормальная кривая доходности) — лучше брать короткие бумаги. Так как «новые» поступающие на биржу бумаги будут иметь более высокую доходность. И «старые» облигации со временем будут терять в цене.
- При тенденции к понижению процентных ставок (перевернутая кривая) — более выгодным будет вложиться в длинные бумаги, зафиксировав текущую доходность. Дополнительно, при снижении общего процента доходности на рынке, инвестор получит прибыль за счет роста рыночной цены его бумаг. В идеале, когда падение ставок прекратится — лучше продать все активы (намного выше номинала) не дожидаясь погашения. И купить коротких бумаг с текущей доходностью.
Трежерис — инвестиции с минимальным риском
Облигации США – один из самых безопасных инструментов для инвестиций. Позиции этих ценных бумаг на биржевых торгах – индикатор состояния всего фондового рынка в целом, оценка его рисков и доходности.
Для любого инвестора очевидна обратная зависимость между доходностью и рисками. И поскольку кредитный рейтинг Соединенных Штатов Америки находится на максимальном уровне – ААА – доходность государственных казначейских облигаций США не будет высокой.
Облигации США привлекательны для крупных инвесторов и тех, кто желает максимально диверсифицировать портфель бумаг и надежно хеджировать риски
Кто является основным держателем облигаций США
Крупнейшими держателями трежерис являются Центробанки разных стран – всего им принадлежит госбондов на сумму порядка 6,5 трлн долларов. При этом лидерами по объемам являются (в миллиардах долларов):
- Китай – 1138 (18,37%);
- Япония – 1018 (16,43%);
- Бразилия – 313 (5%);
- Ирландия – 287 (4,6%);
- Великобритания – 264 (4,26%);
- Люксембург – 225,4 (3,64%);
- Швейцария – 225 (3,63%);
- Каймановы острова – 208 (3,36%);
- Гонконг – 185 (2,98%).
До 2021 года Россия находилась на 16 месте по объему принадлежащих ей гособлигации США, но после введения против нее санкций методично избавлялась от американского долга. Сейчас в активе РФ трежарей «всего» на 20 млрд долларов (для сравнения – в конце 2021 года было 102).
Также крупными держателями госдолга США являются пенсионные фонды, взаимные фонды, коммерческие банки, крупные частные инвесторы и сами американцы (в отчетности именуются как «домохозяйства).
Отдельного упоминания заслуживает ФРС. Федрезерв вел закупку трежерис с 2008 года, чтобы ликвидировать последствия мирового кризиса, и накопил на своих счетах порядка 2,4 трлн долларов. Это проводилось в рамках программы количественного смягчения, чтобы ввести в экономику Штатов дешевые деньги и простимулировать ее, разогнав инфляцию.
Сколько у Америки долгов
За время президентства Дональда Трампа госдолг США вырос на $7 трлн и уже достиг около $27 трлн, подсчитал Bloomberg (совокупный госдолг включает не только рыночные инструменты, такие как Treasuries, но и так называемые внутригосударственные обязательства, как правило, выпускаемые в виде Government Account Series или GAS. — Ред.
).
К концу текущего года госдолг Соединенных Штатов практически сравняется с объемом годового национального ВВП. Такой прогноз содержится в опубликованном в сентябре докладе Бюджетного управления Конгресса США. Для сравнения, в конце 2021 года он составлял 79% ВВП США, а в 2007 году — 35%.
Очевидно, что нынешний объем долгов для Штатов не предел: из-за расходов, связанных с мерами по восстановлению американской экономики после пандемии коронавируса, задолженность правительства продолжит расти.
Источник: Эксперт РА
Согласно прогнозам Бюджетного управления, размер госдолга США в 2021 году превысит 100% американского ВВП, в 2023 году он способен достичь 107% национального ВВП, а к 2030 году может составить 109% ВВП. Предыдущий такой пик был зафиксирован в 1946 году в связи с крупными дефицитами федерального бюджета США, вызванными Второй мировой войной, указывают эксперты аппарата Конгресса.
— Когда вы находитесь в состоянии войны, а мы ведем войну с коронавирусом, вы тратите столько, сколько потребуется, чтобы от него избавиться. Именно это мы и делали, — сказал в конце октября министр финансов США Стивен Мнучин в ходе онлайн-беседы, организованной Институтом Милкена. — Я считаю, что дефицит имеет значение в долгосрочной перспективе. И с долгом США нам придется разбираться в последующие десять лет.
— Не существует потолка госдолга по отношению к ВВП, имеет смысл смотреть на уровень процентной нагрузки, — считает Антон Прокудин, ведущий методолог рейтингового агентства «Эксперт РА».
Источник: Эксперт РА
— Так, приемлемой долговой нагрузкой считается уровень до 60% ВВП, но низкие процентные ставки даже при долге в 105% ВВП приводили к процентным расходам около 10% от доходов бюджета, что является вполне подъемным уровнем. Страны с процентными расходами более 25% от доходов бюджета попадали в дефолты в какой-то кризисный момент. И здесь кроется главная проблема: пока инфляция низкая, ФРС может держать низкие ставки, и это приводит к приемлемым затратам на обслуживание долга. Но представьте ситуацию, когда экономика растет и инфляция стабильно составляет 3% и более. Подъем ставки ФРС даже до 3–4% сделает эту пирамиду уязвимой к внешнему шоку, ведь процентные расходы к ВВП постепенно вырастут до 20–27% от доходов федерального бюджета при размере долга к ВВП 120%.
По мнению Прокудина, если правительство США продолжит проводить политику постоянного бюджетного дефицита, то долг к ВВП может вырасти еще больше и конец пирамиды американского госдолга окажется не так далеко. Контрциклическая бюджетная политика (профицит во время роста экономики, дефицит в кризис) могла бы стабилизировать ситуацию и хотя бы не приближать печальную развязку.
— В 1945–1980 годах экономика США быстро росла, а бюджет был обычно профицитным, поэтому долговую нагрузку удалось снизить со 119% ВВП до 31%. Сейчас быстрого роста у экономики США быть не может хотя бы из-за демографических сложностей, но сокращение госрасходов находится в руках правительства, — полагает представитель «Эксперт РА». — Греция находилась в более тяжелой ситуации в 2012 году, но смогла прийти к профициту, потеряв часть экономики. В США ситуация куда легче, они смогут обойтись меньшими потерями, чтобы добиться профицита.
— Потолок долга — вопрос очень дискуссионный, в конце концов, если есть покупатель в виде ФРС, то потолок долга может быть очень далеко, — рассуждает Егор Сусин. — Конечно, это будет подрывать доверие к доллару в перспективе, но и это не такой быстрый процесс. В текущей ситуации, правда, стоит учитывать тот момент, что Минфин США занимает в основном краткосрочными векселями (+$2.6 трлн) и лишь часть — более долгосрочными бумагами ($1 трлн). ФРС же покупает, наоборот, долгосрочные облигации (+$2.1 трлн). Это дает сразу два эффекта — искажение кривой доходности (долгосрочные ставки ниже) и выдавливание денег в более рискованные активы с высокой дюрацией.
По мере нормализации структуры долга Минфину США придется выпускать больше бумаг, а ФРС — больше покупать. Это также резко ограничивает возможности ФРС по контролю инфляции, но на данный момент регулятор об этом особо не беспокоится, так как экономика последние 10 лет генерирует инфляцию ниже целевой.
— Новая стратегия ФРС предполагает возможность более высокой инфляции, для того чтобы этот «недобор» компенсировать. Фактически это означает хроническое запаздывание ФРС за инфляцией, если инфляционный фон сформируется, — прогнозирует Сусин. — Пока инфляция сдержанная. Отчасти потому, что объективно в мире нет дефицита производственных мощностей, отчасти потому, что деньги до среднего класса просто не доходят. Отчасти низкая инфляция обусловлена структурой потребления, где менее 1/3 — это товары, а потребление ряда услуг (как показал последний кризис) может быть сокращено. Избыточная же денежная масса «утилизируется» финансовым рынком, где растет стоимость активов. Это не означает, что инфляции быть не может в принципе, но это означает, что триггеры ее скорее будут в неэкономической плоскости и тогда ФРС не сможет адекватно ответить. В среднесрочной перспективе текущая политика, видимо, приведет к ослаблению доллара, это также будет повышать риски роста волатильности, так как кредитное плечо в финансовом секторе будет расти.
