Что такое мусорные облигации: объяснение человеческим языком + ТОП-6 лучших бумаг

Что такое мусорные облигации

Мусорные (они же бросовые или по-английски «junk bond») облигации назвали так только потому, что выпустили их эмитенты с низким финансовым рейтингом. Таким уровнем, по международной шкале оценки кредитоспособности, является Ва / ВВ или еще ниже. Для простоты определения можно считать, что если долговые обязательства выпускает компания с уровнем доверия ниже инвестиционного, то ее облигации можно отнести к «мусорным».

Но почему эти бумаги покупают люди и наживают на них капиталы? Все очень просто — высокие проценты по купонам, чтобы привлечь рисковых покупателей. Большой процент прибыли дает возможности риска (хотя продуманного в большинстве случаев).

Краткая история junk bonds

Такого рода ценные бумаги начали выпускать еще в начале 70-х годов малоизвестные компании, которым нужны были деньги на развитие бизнеса. Подобного рода организации необязательно вели плохо бизнес, были убыточными, находились в предбанкротном состоянии. Их плохо знали на рынке, репутация была неустойчивой, но деньги были нужны. Вот и приходилось заманивать инвесторов надеждами на высокие барыши.

Первопроходцем стал Майкл Милкен, рассчитавший риск владения и понявший, что возможные прибыли перевешивают риск дефолта эмитента в большинстве случаев.

Традиционные облигации были гораздо надежнее, но приносили меньшую прибыль. Поэтому для пополнения инвестиционного портфеля, привлечения новых вкладчиков хорошим годовым отчетом и ростом прибыли, банки и компании решили часть денег вкладывать в рисковые активы с высокими ожиданиями прибыли.

Инвестиционный бум в 2021 году продолжится: актуальные тренды фондового рынка

4960

Светлана Крюкова

Среди преимуществ «физиков» как инвесторов Бобовников отметил то, что они не связаны регуляторными ограничениями. У них нет нормативов, влияющих на капитал, как у банков. И нет требований к рейтингам эмитента, как у негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и других финансовых институтов.

«То есть эта инвесторская база лояльная и, можно сказать, всеядная, — охарактеризовал он. — Если инвесторы зарабатывают деньги на облигациях, то они организатору верят и с большой вероятностью будут приобретать следующие выпуски. Но это налагает на организатора большую ответственность».

«Риск–аппетит огромный. Любая компания МСП (малого и среднего предпринимательства. — Ред.) может выйти на рынок, если она толковая и адекватная. Всё может получить свою цену», — подтвердил лояльность покупателей ВДО Денис Зибарев.

Но инвесторы–физлица, разумеется, не идеальны. Просто ограничения у них другого рода. Так, объёмы займов, которые можно им продать, невелики. Андрей Бобовников оценил верхний порог в 1,5–2 млрд рублей. Чтобы продать более крупные выпуски, надо уже привлекать институциональных инвесторов.

В ИК «Септем Капитал» условно делят инвесторов в ВДО на две категории. Первая — новички. «Они пришли с депозитов, они не хотят разбираться в рынке. Им главное — что–то купить, чтобы повыше доходность была, — описывает их Денис Зибарев. — Таких, конечно же, надо ограничивать в их действиях. Суммы в их распоряжении небольшие, портфели бывают очень чудные. И самое главное — у них нет фокуса на кредитное качество. А в секторе МСП каждый эмитент уникален и самобытен. И зачастую не обладает никакими рейтингами. Тут надо прилагать усилия, глубоко погружаться, самостоятельно изучать отчётность. Вторая категория — так называемые активисты. Это люди, которые пришли осознанно на рынок ВДО. Стараются всё читать про эмитентов — в telegram–каналах особенно. Быстро учатся. Суммы у них на счетах исчисляются миллионами рублей».

Инвесторы–активисты активны не только на бирже. В апреле 2021 года они создали НКО «Ассоциация владельцев облигаций», которая декларирует свою цель как «представление и защита интересов частных инвесторов в облигации в РФ».

Эмитенты мусорных облигаций

Среди них можно выделить следующие типы компаний:

1. Начинающие организации, которым нужны деньги, но их кредитная история невелика или отсутствует.
2. Бывшие лидеры рынка, испытывающие финансовые трудности.
3. Компании, находящиеся на грани банкротства.
4. Организации, которым нужны срочно деньги, но они не могут получить кредит в банке.

Как видно из списка, в основном мусорные облигации выпускают компании, испытывающие трудности со свободными средствами.

Про дефолт простыми словами

Дефолт, в широком смысле — это невозможность выполнения своих обязательств.

Дефолт по облигациям — это отказ эмитента от своих обязательств или просрочки по ним, на срок более 10 дней.

В обязательства эмитента входят:

• выплаты по купонам;
• погашение облигаций по номиналу;
• погашение по оферте.

Если одно из них нарушено, то бумагам присваивается статус дефолтных. Но не сразу. А по истечении 10 дней.

Как рассчитать целесообразность покупки данных облигаций

Начинать нужно с изучения того сегмента рынка, где действует эмитент. Оценивается общее состояние дел и перспективы развития. Если сам сектор убыточен или испытывает трудности, то тяжелое положение компании в кризисном сегменте говорит о том, что денег можно и не увидеть.

Если сектор развивается, то нужно проанализировать деятельность конкретной компании. Каковы причины выпуска мусорных облигаций, на что эмитент рассчитывает, получив деньги, оценить инвестиционную программу, сможет ли он решить поставленные задачи.

Также стоит соотнести риски и вероятную прибыль, какое место эти бумаги будут занимать в инвестиционном портфеле, какой убыток нанесут в случае объявления дефолта эмитентом.

Эксперты рекомендует держать в мусорных облигациях не более 5% от общей доли всех инвестиций.

Доминирующий класс

Чаще всего высокодоходными являются бонды, выпущенные малыми и средними компаниями. На Московской бирже такие бумаги относят к Сектору роста или Сектору ПИР (повышенного инвестиционного риска). Как рассказал Дмитрий Таскин, директор по развитию Сектора роста, в этом секторе физические лица занимают в структуре инвесторов 62%, а в Секторе ПИР — 69%. Для сравнения: в секции «Основной рынок», где торгуется большинство облигаций, доля физлиц составляет всего 7%. Там доминируют банки.

Количество частных инвесторов на Московской бирже более чем удвоилось в прошлом году, достигнув 8 млн. А за 4 месяца 2021 года поднялось ещё на 33%, до 11,7 млн человек. Однако число активных инвесторов, совершающих хотя бы одну сделку в месяц, пока не превышает 2 млн. А значимую роль на рынке ВДО играют менее 1% из них.

Денис Зибарев, управляющий директор ИК «Септем Капитал», поделился статистикой: по его данным, на рынке ВДО примерно 6% инвесторов–физлиц владеют 94% активов. Сейчас компания имеет более 10 тыс. клиентов, основная их часть ориентирована на вложения в облигации. Получается, что среди клиентов «Септем Капитала» львиная доля активов ВДО сосредоточена в руках нескольких сотен инвесторов.

Похожие цифры привёл на МБК Андрей Бобовников, директор по работе с эмитентами ИК «Иволга Капитал». Компания занимается организацией размещения ВДО, и доля частных инвесторов среди покупателей этих выпусков приближается к 100%. «Иволга Капитал» сфокусирована на работе с инвесторами, обладающими достаточно большими ресурсами. Таких, по словам Бобовникова, немного — 300–500 человек, и это позволяет общаться с ними индивидуально. «Можно с каждым из них поговорить, понять его инвестиционный профиль, убедиться, что он понимает, что ВДО — это ни разу не депозит с повышенной ставкой, и не вкладывает в них последние деньги», — пояснил представитель компании. Он о продаёт ВДО не всем желающим, а лишь тем, чей риск–профиль считает подходящим для таких инвестиций.

У крупных брокеров число инвесторов исчисляется сотнями тысяч или даже миллионами. Но доля инвесторов в ВДО среди них обычно мала (о причинах — см. комментарий ИК «ФИНАМ» на стр. 13). Акцент на высокодоходных вложениях никто из топовых брокеров не делает. Поэтому можно предположить, что и у них любители повышенного риска составляют узкие группы в несколько сотен, максимум 1–2 тыс. человек.

Инвестиционный бум в 2021 году продолжится: актуальные тренды фондового рынка Инвестиции

Как купить

На биржевом и внебиржевом рынке котируется много мусорных ценных бумаг. Но приобретение на внебиржевом рынке сулит много неожиданностей в виде неликвидности, завышенной цены. Торгуя на бирже через брокера, можно увидеть котировки, объем торгуемых обязательств, чего нет при покупке за пределами фондовых площадок.

Где искать информацию по актуальным выпускам

1. Прежде всего, в торговых терминалах брокеров, где эта информация обновляется в режиме реального времени.
2. На сайте биржи, продающей эти мусорные бумаги.
3. Помогут специализированные сайты информагентств Рейтер, Блумберг, в России это РБК, Интерфакс.

Лучшие брокеры

Наиболее удобный способ торговли — через брокеров.

Надежные российские брокеры

Стоит ли инвестировать в бумаги «Открытия» после национализации ЦБ

Облигации «ФК Открытие» продемонстрировали вчера вечером резкий рост после официального сообщения ЦБ о начале санации банка. Акции финансовой корпорации также подскочили на 3%. Несмотря на бурную реакцию, возможность заработать на этой истории по-прежнему сохраняется.

Центробанк получит не менее 75% в капитале кредитной организации, а соответственно станет гарантом всех обязательств «Открытия». Гарантии регулятора — самый убедительный признак надежности долговых бумаг для кредиторов.

«Начиная с сегодняшнего дня Банк России — это главный финансовый спонсор банка Открытие… наверное, более сильного и надежного инвестора в природе экономики пока не существует», — сказал первый зампред ЦБ Дмитрий Тулин.

Регулятор на примере «ФК Открытие» будет «обкатывать» новый механизм санации банков, когда в роли санатора выступает не другой банк, а сам ЦБ в лице Фонда консолидации банковского сектора, создание которого готовилось последние полгода. По результатам работы временной администрации регулятор получит от 75% до 100% в капитале банка в зависимости от текущей величины собственного капитала организации.

Реакция облигаций

Участники рынка вчера незамедлительно отреагировали на появление нового «Мегаинвестора». Доходности к погашению облигаций банка «ФК Открытие» стремительно снизились с преддефолтных уровней до 11%-14% годовых. Однако потенциал роста стоимости ряда бумаг еще сохраняется.

Выпуск облигаций банка ОткрФКБ-Б07 к текущему моменту предлагает доходность к оферте на уровне 13,99% годовых. Дюрация данного выпуска составляет 313 дней, то есть примерно соответствует предполагаемому сроку оздоровления, который озвучил ЦБ. Данная доходность в целом соответствует величине аналогичного показателя для частных банков, чьи бумаги размещены на бирже. Так бумаги Бинбанка и МКБ предлагают доходность от 12,5% до 15% за аналогичный срок владения.

Разница только в том, что контрольный пакет акций банка теперь находится в руках государства, а облигационные выпуски госбанков, соответствующей длины предлагают уже значительно более низкие доходности в диапазоне 8,5%-10,5% годовых.

Регулятор, как правопреемник бывших акционеров, обязуется исполнять обязательства банка перед всеми кредиторами и не будет применять механизм конвертации средств кредиторов в капитал. Не доверять ЦБ поводов я не вижу. Поэтому на горизонте ближайших недель можно ждать постепенного роста цены облигаций банка. И зафиксировать сейчас около 12%-13% с низким риском — неплохое решение.

Облигации банка с погашением через два года ОткрФКБ-БО-П03 предлагают уже более низкую доходность в 11,7% годовых, потенциал ее снижения также выглядит привлекательным. Кроме того данный выпуск освобожден от уплаты НДФЛ.

Однако столь радужные перспективы ждут не все долговые бумаги банка. Самое сильное падение в преддверии санации демонстрировали субординированные выпуски евробондов. Так, еврооблигации NMOSRM с погашением в 2021 году еще вчера утром торговались на уровне 45% от номинала. После объявления ЦБ о финансовом оздоровлении цена этих бумаг выросла в два раза.

Субординированный евробонд NMOSRM-19

Однако зампред ЦБ Тулин на пресс-конференции, посвященной санации банка, заявил, что при снижении капитала ниже пороговых значений могут быть списаны субординированные облигации Открытия, объем которых оценивается в $1 миллиард. Государственная регистрация бондов NMOSRM-19 была в 2012 году, раньше, чем был принят закон принудительной конвертации «субордов» в капитал банка при его снижении за пороговые значения.

Однако прецеденты списания субординированных кредитов, зарегистрированных до внесения поправок в закон, уже были, поэтому назвать эти выпуски еврооблигаций банка надежными нельзя. А снижение капитала ниже пороговых значений — вполне вероятное развитие событий на фоне мощного оттока депозитов за последний месяц.

Другой пример высокой доходности к погашению — облигации материнской . Не стоит путать эти бумаги с облигациями самого банка. Облигация ОткрХОЛ-5 с офертой через 242 дня предлагает доходность к погашению в районе 67% годовых. И это не удивительно, учитывая, что вчера компания практически потеряла свой главный актив. О гарантиях обязательств самого холдинга со стороны ЦБ сказано ничего не было.

Добавлю, что «Открытие Брокер» незадолго до санации стал 100% дочкой банка «ФК Открытие», поэтому его обязательства также теперь гарантирует Центробанк, клиенты могут быть спокойны.

Реакция акций

Акции банка подросли вчера на 3% на фоне вхождения ЦБ в капитал организации. Однако особых возможностей для заработка здесь я не вижу. До сегодняшнего дня примерно 66% капитала банка принадлежало материнской . По данным группы Cbonds, free-float банка составлял порядка 11%. Схема владения у организации была довольно запутанной, и разбираться в этом сейчас уже не имеет смысла.

По словам Тулина, к ЦБ отойдет не менее 75% акций «ФК Открытие», а у бывших собственников, в лице «Открытие Холдинг» останется не более 25%, а возможно и вообще «0», если временная администрация придет к выводу, что капитал утрачен.

Отсюда рождается простой вопрос, где ЦБ возьмет даже 75%, если у бывшего мажоритария было всего 66%? Последние недели на бирже происходили довольно странные сделки в акциях банка, дневные обороты доходили до 17 млрд руб., что практически соответствует всему free-float. Соответственно можно предположить, что акций в свободном обращении осталось значительно меньше 11%, а ликвидность в скором времени найти там будет сложно.

Кроме того, если оценивать банк по мультипликаторам, он банально выглядит дорогим. Значение P/B равно 1,06, даже несмотря на недавнее падение котировок, это предполагает незначительный дисконт к Сбербанку, который в свою очередь имеет сумасшедшую рентабельность. При этом большинство отечественных банков торгуется значительно ниже капитала. Мультипликатор P/E и вовсе имеет космические значения, по причине того, что у банка явные проблемы с генерацией прибыли.

Поэтому присматриваемся к облигациям «ФК Открытие». Ждем развития событий с бывшей материнской . Акции банка в свою очередь не представляют на данный момент интереса для инвесторов.

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс

Лучшие бумаги на сегодня

В секторе российских мусорных облигаций стоит обратить внимание:

• облигации от «Агентства по ипотечному жилищному кредитованию» АИЖК-26-об, их доходность — 15,3% годовых;
• Бинбанк-10-1-боб, доходность — 13,7%;
• облигации выпуска «РСГ-ФинБ7» от ГК «Кортрос» , доходность — 12%;
• Обувьрус ООО обл. БО-01, доходность — 12,06%;
• «Российские ЖД» ОАО 32 обл., доходность — 36,87%;
• АПРИ Флай Плэнинг АО БО-П01, доходность — 16,11%.

Чем выше доходность, тем обычно выше и риски, но в случае с мусорными долговыми обязательствами РЖД риск дефолта и невыполнения обязательств — минимальный.

Цивилизованный путь

Однако, какими бы статусами ни обладал конкретный инвестор, он точно так же, как и все прочие, подвержен страху потерять деньги и обуреваем желанием заработать побольше. Так что брокерам порой приходится выступать в роли психотерапевтов.

«С инвесторами надо быть постоянно в контакте. Поэтому мы публикуем новости об эмитентах, делаем с ними интервью. Стараемся, чтобы не было информационного вакуума», — рассказал Андрей Бобовников.

«ВДО часто неправильно воспринимаются частными инвесторами, — уверен Дмитрий Александров, заместитель генерального директора ИК “УНИВЕР Капитал”. — Ни в коем случае не надо сравнивать ВДО не только с депозитами, но и с облигациями первого эшелона. Это скорее инструмент прямого участия в бизнесе в форме предоставления долга — классная возможность для заинтересованных физических лиц, которую открыли несколько лет назад ЦБ РФ и Московская биржа, напрямую дать деньги малому и среднему бизнесу через жёстко регламентированный инструмент. Раньше это можно было делать непублично, по знакомству или через объявление в газете, со всеми вытекающими рисками. Это гигантский шаг к цивилизованному взаимодействию инвестора с малым бизнесом.

Для малого бизнеса отличной считается доходность 25% годовых. Но ради неё люди работают без выходных и подвергаются риску административного давления. Тот, кто купил ВДО малого бизнеса, может рассчитывать на доходность 12–15% годовых. И эта разница в 10–13% — плата за свободное время, которое остаётся у инвестора после изучения отчётов, новостей и отраслевой аналитики, и отсутствие административных рисков. Он рискует только деньгами, да и то не всеми, потому что при возникновении угрозы дефолта можно ещё успеть продать бумагу за часть номинала».

Какие облигации относятся к высокодоходным и почему

Высокодоходные облигации (далее для краткости – ВДО) – это долговые бумаги, прибыль по которым выше среднего уровня. Их кредитный рейтинг, как правило, ниже инвестиционного (Non Investment Grade). На шкале он равен или меньше значений BB+ у S&P и Fitch, Ba1 у Moody’s.

Какого-то общего критерия, по которому облигации можно считать высокодоходными, не существует. Например, всех российских эмитентов, не относящихся к категории «голубых фишек» и не имеющих государственной поддержки, иностранные инвесторы зачисляют в разряд «мусорных».

Мусорные облигации несут в себе высокие риски дефолта, поэтому их эмитентам приходится привлекать инвестиции за счет повышенной премии. Она может превосходить ключевую ставку на несколько процентных пунктов и даже многократно. Чем острее эмитент испытывает нужду в деньгах, тем выше доходность его облигаций. ВДО выпускаются чаще всего в случаях, когда компания не может взять в банке кредит, который обошелся бы ей гораздо дешевле. Это – сигнал, ведь аналитики банка уже проделали работу за инвестора и выдали отрицательное решение по устойчивости и перспективам бизнеса. Из этого правила есть исключения, когда компания испытывает временные операционные трудности. Но чтобы разобраться во всех параметрах того или иного размещения, нужны навыки анализа эмитента по мультипликаторам.

Глобальный спрос на ВДО растет во времена низких ставок у ведущих центробанков – ФРС, ЕЦБ, Банка Японии. В такие периоды сложно заработать на облигациях с околонулевыми ставками. Поэтому растет спрос на более рискованные активы. Сейчас, когда ФРС поднимает ставки, ликвидность с развивающихся рынков перетекает в США. Таким образом, американские трежерис (UST) становятся более привлекательной альтернативой для инвесторов. Как следствие, популярность ВДО на фондовом рынке падает, а спрос на защитные UST растет.

Из государственных бумаг на первом месте по доходности стоят облигации стран, испытывающих финансовые сложности. Греческие казначейские бумаги во время долгового кризиса 2010–2012 годов достигали доходности в 25%. Сейчас они «успокоились» и дают чуть менне 5.5% по 25-летнему выпуску. Для сравнения, гособлигации Германии и Японии приносят не более 1% на срок 30–40 лет. Самые прибыльные на сегодняшний день – долговые облигации Аргентины, переживающей финансовый кризис (28.5% по 4-летним бумагам).

Технический дефолт

Перед объявлением дефолта или банкротства эмитента, сначала присваивается технический дефолт. Он наступает на следующий день, после задержки оплаты по купонам или погашением облигаций. Компании дается 10 дней, чтобы уладить возникшие финансовые затруднения и рассчитаться с кредиторами.

Обычно, компании по своей воле стараются не доводить дело до дефолта. О возникших затруднениях им известно заранее и к моменту выплат они всеми силами планируют найти свободные денежные потоки на выплаты инвесторам.

Неисполнение вовремя своих обязательств может дорого стоить компании в будущем. При последующем новом выпуске долговых бумаг, ей придется привлекать деньги под более высокий процент. Инвесторы при прочих равных не захотят иметь в своем портфеле бумаги компании, допустивших дефолт по прошлым выпускам. Поэтому, дабы их за мотивировать к покупке, нужно будет предлагать более высокий доход, чем по аналогичным бумагам других «чистых» компаний.

Вторым фактором является снижение репутации эмитента, как стабильно работающего предприятия.

Дебютный выпуск залоговых облигаций от «Юнисервис Капитал»

Компания «Юнисервис Капитал» разместила дебютный выпуск залоговых облигаций на сумму 90 млн руб. со сроком погашения через 8 лет. Залогом по долгу выступило коммерческое здание в центре Новосибирска, рентный доход от которого планируется направить на выплату купонов. Купон по облигациям выплачивается ежемесячно по ставке 8,8% годовых. Бумаги доступны для торгов на Московской бирже, участвовать в которых могут квалифицированные инвесторы.
Если не брать в расчет классическую секьюритизацию, ранее подобных финансовых инструментов еще никто не предлагал. Это первый опыт, который, возможно, откроет новый формат на облигационном рынке. Для инвесторов он означает более высокие гарантии возврата средств, а для эмитента — более низкую ставку фондирования.

История «junk bonds»

Рынок «мусорных» облигаций получил свое реальное развитие в 1970-х годах, когда известный в США финансист Майкл Милкен провел аналитическое исследование по безрейтинговым облигациям. Он доказал, что диверсифицированный долгосрочный портфель низкосортных облигаций в долгосрочной перспективе может принести большие дивиденды, несмотря на высокую вероятность дефолта, нежели сопоставимый портфель облигаций с высоким рейтингом. Кроме того, доходность ценных бумаг имеет циклический характер, в случае спада на рынке надежных ценных бумаг, мусорные облигации могут получить серьезный подъем.

Инфляция превысила прогнозы Центробанка. Переход к жесткой ДКП

Банк России реализует политику инфляционного таргетирования. Это значит, что с помощью ключевой ставки регулятор пытается поддерживать стабильный уровень инфляции. Целью является годовой уровень инфляции 4%. Когда инфляция снижается, ЦБ снижает ставку, когда повышается — повышает.
С начала года инфляция в России стремительно растет. По оцеке ЦБ, пик по инфляции должен был быть пройдет в конце февраля — начале марта и составить не более 5,5%. Однако инфляция уже к середине марта составила 5,8%.

На заседании 19 марта Банк России повысил ключевую ставку с 4,25% до 4,5% и заявил о возможности дальнейшего ужесточения. Эта возможность была благополучно реализована 23 апреля, когда ставка была повышена еще на 0,5 п.п. до 5%. На горизонте года ожидается ее дальнейший рост.

Рост ключевой ставки означает, что доходности по облигациям будут расти. Эмитентам в будущем придется предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь инвесторов. При этом сейчас заемщики в высокодоходном сегменте все еще могут расчитывать на комфортные условия, поскольку инструментов с фиксированной доходностью, способных дать доход выше инфляции, не так много, и спрос со стороны инвесторов пока остается высоким.