Облигации дают публичность бизнесу и влияют на повышение узнаваемости бренда — это своего рода инвестиционный , который очень важен в ситуации, когда амбиции компании предполагают выход на IPO и работу с институциональными, стратегическими инвесторами.
Если бизнес вышел на стабильную рентабельность в последние несколько лет, обороты находятся на уровне 0,5–1,5 млрд рублей в год, можно смело смотреть в сторону облигаций.
Разберемся, как все устроено.
Кому, когда и почему выгоден выпуск облигаций
Как правило, если предпринимателю понадобились деньги на развитие, первое, что приходит в голову — банк, и это вполне логично. Действительно, в банке могут изучить бизнес компании и предложить удобный финансовый инструмент в зависимости от потребностей: кредитную линию или овердрафт.
В ситуации, когда вас все устраивает — объем финансирования, условия, обеспечение, — вы обращаетесь в несколько банков, получаете денежные средства и спокойно развиваете бизнес.
Конкурс ВТБ – придумай имя голосовому помощнику и выиграй Iphone 12
В ситуации, когда банковского фондирования не хватает или закончилось/отсутствует обеспечение, нужно искать альтернативы, и здесь облигации могут быть самым очевидным инструментом, соизмеримым по стоимости, но при этом более гибким в плане обеспечения, без обязательных требований в части залогов и поручительств.
И дело не в том, что банк не хочет кредитовать бизнес без обеспечения, суть в другом: к банкам применяются жесткие требования регулятора в части создания резервов на беззалоговые кредиты, что негативно влияет на капитал, и даже в ситуации, когда бизнес прибыльный и проходит по всем параметрам кредитоспособности, получить кредит без залога бывает очень сложно.
create jobs 51 / Shutterstock
Основные преимущества облигаций
- Необязательно наличие залогов, что удобно в ситуации, когда у бизнеса отсутствует обеспечение.
- Можно единовременно получить достаточно большую сумму денег.
- Выпуски можно делать регулярно, тем самым получая ликвидность в момент, когда это необходимо.
- По облигациям нет необходимости поддерживать обороты, как требуют банки.
Как выпустить корпоративные облигации
Так, крупный бизнес, который называют «локомотивом» российской экономики, может стать неэффективным без привлечения дополнительных инвестиций, так как износ основных средств составляет 60%. Недооценка акций не позволяет предприятиям привлечь большие средства на развитие производства, и приходится искать все более новые формы заимствования средств. В настоящее время пополнение оборотных средств происходит за счет выпуска векселей и получения банковских кредитов, а долгосрочные проекты обслуживаются за счет выпуска облигационных займов. И вексельный рынок, и рынок корпоративных облигаций успешно развиваются и взаимно дополняют друг друга. В среднесрочной перспективе вексельные программы будут вытесняться облигационными займами как более прозрачными и надежными. Так, российские компании в 2001 году привлекли более $1 млрд, размещая свои облигации.
Безусловно, выпуск облигаций для компаний — более дорогой источник заемных средств. Удорожание происходит за счет налога на операции с ценными бумагами, выплачиваемого эмитентом при регистрации выпуска ценных бумаг в размере 0,8% от номинальной суммы выпуска. Эмитенты с надеждой ожидают снижения данного налога, разговоры об этом идут давно. Также приходится оплачивать услуги андеррайтеров или платежных агентов, без которых не произойдет организованного размещения долговых бумаг. Прочие расходы эмитента — это оплата услуг депозитария, презентационные мероприятия, создание фондов поддержки ликвидности — составляют 0,2-0,3% от суммы выпуска. Сложности и проблемы, с которыми сталкиваются эмитенты при выпуске облигаций, а также длительность процедуры регистрации выпуска делают нерентабельным выпуск краткосрочных займов.
Обобщая опыт работы компаний по выпуску облигационных займов, можно с уверенностью сказать, что выпуск облигаций становится выгодным для крупных и средних предприятий, находящихся в хорошем финансовом положении. Во-первых, крупные компании, привлекающие большой объем финансирования, сокращают издержки по выпуску облигаций. Появляется эффект экономии от масштаба. Во-вторых, фирмы, имеющие устоявшийся бизнес, высокую репутацию, сталкиваются с меньшими агентскими издержками. В-третьих, если они информационно прозрачны, род деятельности и природа бизнеса понятны, то легче разместить выпуск облигаций.
Облигации могут выпускаться в размере, не превышающем уставный капитал или сумму обеспечения третьих лиц. Облигации могут быть обеспечены конкретным имуществом или представлять собой необеспеченные займы.
Все выпуски эмиссионных ценных бумаг, в том числе облигаций, подлежат государственной регистрации. Процедура составления и регистрации проспекта эмиссии дело хоть и трудоемкое, но не сложное. Не стоит отказываться от эмиссии облигаций из-за каких-либо юридических сложностей. Практически все они решаемы, и профессиональные участники рынка, в том числе и банки, могут предложить свои услуги финансового консультанта и организатора эмиссионного проекта. На этом же этапе работы определяются параметры выпуска.
Компании сами вправе определять, какие облигации выпускать: долгосрочные или краткосрочные, дисконтные или процентные. В последнее время распространены облигации с переменным купонным доходом, привязанным к текущим рыночным процентным ставкам по ГКО и ОФЗ или к ставке рефинансирования. Как было замечено выше, выпуск краткосрочных облигаций не совсем выгоден эмитентам, поэтому стал популярным выпуск долгосрочных облигаций, когда условия размещения сопровождаются офертой, в которой эмитент гарантирует выкуп облигаций по истечении определенного срока (реализация путем публикации безотзывной оферты). До государственной регистрации облигаций запрещается реклама и размещение ценных бумаг.
Больше проблем таит непосредственное размещение облигаций, то есть продажа их инвесторам. С самого начала выпуска облигаций необходимо определить потенциальный круг инвесторов. И уже дальше проводить работу по повышению интереса к облигациям. В первую очередь надо формировать о себе положительную информацию, более активно контактировать со средствами массовой информации, быть более открытыми. Если предприятие нацелено разместить свои облигации в своем регионе, то в качестве андеррайтеров — организаций, занимающихся размещением облигаций, — стоит привлекать крупных региональных участников рынка ценных бумаг.
После государственной регистрации отчета об итогах выпуска главной задачей становится создание и поддержка вторичного рынка облигаций. Вторичный рынок практически никогда не возникает сам по себе, без усилий эмитента. Почему необходимо развивать вторичный рынок? И эмитент, и инвестор заинтересованы в ликвидном рынке. Инвестор должен быть уверен, что в любой момент сможет реализовать ценные бумаги.
Для эмитента важно то, что чем ликвиднее бумага, тем меньше по ней доходность. И, как следствие, при дальнейших выпусках имеется возможность проводить размещение под более низкие процентные ставки. Кроме того, при выпуске облигаций с переменной купонной ставкой эмитент получает ориентиры на следующий купонный период. Так, если облигация торгуется по цене выше номинала, можно сказать, что купонная ставка оценивается инвесторами как достаточно высокая, и имеется возможность установить ее меньше. Если цена облигации меньше номинала, стоит принимать меры по повышению привлекательности данного финансового инструмента.
Для поддержания вторичного рынка необходимо наличие маркет-мейкеров («делателей рынка»). Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом необходимо следить, чтобы разница между ценой купли-продажи не превышала допустимого спрэда. Понятно, что у маркет-мейкера должна быть определенная денежная сумма для поддержания ликвидности рынка. Поэтому эмитент, заинтересованный в развитии вторичного рынка, должен создать некий фонд для поддержки ликвидности. Объем данного фонда определяет сам эмитент.
Как видно из вышесказанного, привлечь с помощью облигационного займа большой объем «дешевых» средств, скорее всего, не получится. Но формирование имиджа хорошего заемщика, имеющего положительный кредитный рейтинг, даст свои плоды в будущем и поможет в дальнейшем удешевить стоимость заемных средств. Снизить стоимость выпуска облигаций также можно, если выбрать себе компетентного партнера — профессионального участника рынка ценных бумаг (это банки, инвестиционные компании) — который в одном лице сможет объединить услуги финансового консультанта, андеррайтера, платежного агента и маркет-мейкера.
С 11 января 2002 г. вступили в силу новые стандарты эмиссии облигаций. Сейчас срок между принятием решения о выпуске советом директоров и подачей документов на регистрацию в ФКЦБ сократился с трех месяцев до одного, что связано с необходимостью получения более оперативной финансовой информации. Новые стандарты, конечно, усложнили работу эмитентов, но помогут облегчить жизнь инвесторам. Эмитенты должны полнее и удобнее раскрывать о себе информацию. А начало года характерно тем, что компании подводят итоги прошедшего года, составляют годовые балансы, заверяют аудиторами. И реально выпустить облигации можно будет только в следующем квартале.
Кто и как организует размещение
Самостоятельно разместить облигации нельзя, необходим брокер — организатор размещения. Как правило, это инвестиционные подразделения банков из топ-20 или крупнейшие инвестиционные компании. Необходимо обратиться в департамент по размещению облигаций — с его представителями можно будет обсудить все детали.
Более того, организатор поможет собрать необходимые документы для регистрации программы и выпуска на бирже.
Если выпуск большой, организаторов может быть несколько.
При размещении каждый из них предложит поучаствовать в выпуске своим инвесторам, и у вас будет больше шансов на успех. Если выпуск небольшой, одного организатора будет достаточно.
Зачем и для кого выпускают облигации
Облигации – это ценные бумаги, с помощью которых эмитент (субъект, их выпускающий) привлекает инвестиции. От акций они отличаются тем, что не дают инвестору права собственности, а их прибыль фиксирована. Она не зависит от прибыльности или убыточности компании. В документе прописан срок, по окончании которого эмитент обязуется вернуть инвестору заемные средства.
Привлеченные деньги эмитент может использовать для реализации новых проектов, расширения деятельности, модернизации оборудования или других целей. Инвесторами выступают предприятия, физические, юридические лица, в том числе непрофессиональные участники фондовой биржи.
Три кита первичного размещения
Шаг 1. Обозначить срок и объем
Программу облигаций можно зарегистрировать на бирже сразу на большую сумму, поэтому важно на начальном этапе определить ее срок и объем.
Наиболее распространенный сценарий — зарегистрировать программу на десятки миллиардов рублей на комфортный срок от 10 до 20 лет и в рамках программы делать выпуски объемом, который необходим бизнесу в моменте, причем при большом желании на рынок можно выйти в течение 2–3 недель.
Шаг 2. Установить номинал
В случае первичного размещения лучше устанавливать небольшую номинальную стоимость бумаг — например, в одну тысячу рублей. Это сделает инструмент доступным для разного рода инвесторов — от частных с минимальным чеком до институциональных (крупные кредитно-финансовые компании, которые выступают в роли посредников).
При первом размещении очень важно заинтересовать максимальное количество инвесторов, и минимальный номинал позволит это сделать.
Шаг 3. Определить регулярность выплаты купона и тела долга
Выплату купона (процентного дохода) можно сделать ежемесячной, квартальной и полугодовой, что очень удобно, так как в каждом бизнесе своя специфика и возможность планирования денежного потока является большим преимуществом.
Что касается основного долга, его можно выплачивать как в процессе жизни облигаций (обычно это происходит в период выплаты купона), так и в конце срока выпуска.
Кредитный рейтинг
Не обязательным, но важным моментом является получение кредитного рейтинга эмитента. Рейтинговых агентств много, из российских это «Эксперт РА» и АКРА — для первого размещения их рейтинга будет достаточно.
Агентство запросит у компании список финансовых и юридических документов, а также проведет интервью с собственниками и топ-менеджерами. Срок присвоения рейтинга — от двух до трех месяцев.
Это несложная процедура, которая подтвердит надежность компании и придаст дополнительную уверенность инвесторам.
ОФЗ: рекордные объемы размещений
Основной вклад в рост объемов российского рынка внес, конечно, Минфин: в этом году он выпустил рекордные объемы ОФЗ — 5.1 трлн руб. против 2 трлн руб. в 2021 году.
Это снова изменило баланс сил между заемщиками на рынке: в последние годы лидером по объемам выпуска традиционно оставался корпоративный сектор. А сейчас примерно 46% рынка (как и до 2010 года) снова приходится на гособлигации, подсчитали на Московской бирже.
Источник: Московская Биржа
Правда, чтобы реализовать такой объем гособлигаций, Министерству пришлось несколько сменить традиционную тактику. Как известно, ключевыми инвесторами в госдолг последние годы выступали нерезиденты. К примеру, на пике спроса в прошлом году их доля в ОФЗ превышала 33%. Однако на фоне глобального ухода от рисков в разгар пандемии аппетит иностранцев к вложениям в ОФЗ тоже ожидаемо начал снижаться.
— Объективно по соотношению кредитного качества, предлагаемой доходности и устойчивости ВВП к текущему кризису российские облигации всё еще выглядели очень привлекательно по сравнению с другими странами с переходной экономикой, — подчеркнул Михаил Никонов, ведущий аналитик «Эксперт РА». — Во многом это позволило не допустить масштабного оттока иностранных инвесторов из российского долга и сгладить падение цен российских облигаций.
Источники: Московская Биржа, Банк России
И все же с апреля по октябрь доля нерезидентов в ОФЗ опустилась с 32% до 24%, вернувшись на уровень 2021 года. Во многом на это повлияло осеннее обострение геополитических рисков, связанных с санкциями ЕС, и неопределенность вокруг выборов США.
Если в 2021 году доля нерезидентов на первичных аукционах ОФЗ доходила почти до 40%, то за 11 месяцев 2021 года она снизилась до 14%.
В результате Минфину, хочешь не хочешь, пришлось переориентироваться на внутреннего инвестора.
— Во-первых, мы понимали, что за короткий промежуток времени нам придется беспрецедентно нарастить долг. Мы думали, как правильно это сделать, чтобы минимизировать риски с точки зрения своей долгосрочной долговой устойчивости, — объяснил Тимур Максимов, заместитель министра финансов РФ, выступая на XVIII Российском облигационном конгрессе в Петербурге. — Второй момент, который нас беспокоил, это последствия для рынка в целом. Потому что когда за короткий промежуток времени на рынок с огромным объемом долга выходит такой эмитент, как РФ, это может привести к резкому росту премий как для нас, так и для всех остальных заемщиков, включая регионы и корпораты, чего нам не хотелось допустить.
Кроме того, мы понимали, что российский рынок уже находится в низшей фазе процентного цикла: ЦБ объявил, что в 2022–2023 годах он планирует переход к нейтральной ставке в диапазоне 5–5.5%. Рассчитывать на высокий аппетит внутренних инвесторов к процентному риску в таких условиях было сложно.
Поэтому решено было сделать упор на ОФЗ с плавающей ставкой, аппетит к ним был существенно больше, нам об этом напрямую говорили наши ключевые инвесторы — российские банки, фонды
Около 70% ОФЗ, выпущенных в осенне-летний период, пришлось именно на флоатеры, которые выкупили крупнейшие российские банки, в то время как объем выпуска ОФЗ-ПД сохранился на уровне прошлого года.
Источники: Московская Биржа, Банк России
— Это позволило рынку не принимать на себя избыточный процентный риск. А мы смогли выполнить ту программу заимствований, которая была необходима для поддержания экономики, — говорит Максимов. — Пока еще мы остались на комфортном уровне долга, который считаем устойчивым для РФ, — чуть ниже 20% ВВП. В 2021 году мы, вероятно, превысим этот показатель, а затем будем потихоньку возвращаться к той бюджетной траектории, которая нам предписана бюджетным правилом.
На 2021 год, по словам Максимова, в бюджете предусмотрено 3.7 трлн руб. валового привлечения долга, из них чистые — 2.7 трлн руб. — В отсутствие «черных лебедей» программа для нас выглядит выполнимой. Надеемся, что удастся этот объем привлечь через традиционные ОФЗ-ПД. А если ситуация в экономике будет улучшаться, то программа и вовсе может быть сокращена.
Что еще надо знать
- Процесс выхода на облигационный рынок достаточно долгий, в среднем занимает от шести месяцев до года.
- Нужно понимать, что рынок облигаций — это публичный рынок, и если до размещения можно было вести бизнес, не афишируя информацию о деятельности компании, то после выпуска необходимо будет раскрывать все существенные факты и финансовую отчетность.
- Перед размещением облигаций будет проходить Roadshow, то есть серия встреч с потенциальными инвесторами, в ходе которых нужно будет максимально детально и прозрачно рассказывать о бизнесе, формируя доверие к нему.
Основные правила выпуска
Чтобы выпустить облигации в РФ, нужно соблюдать следующие условия:
- Уставный капитал должен быть полностью оплачен. Это означает, что все акционеры внесли свой взнос в уставный фонд.
- Предприятие не может разместить облигации, чья стоимость больше уставного капитала или величины их обеспечения.
- Не имея обеспечения, компания вправе выпускать облигации только через два года после основания. К этому моменту должны быть сданы два годовых баланса.
Личный опыт
По рекомендации организатора мы зарегистрировали программу на 15 лет на 10 млрд рублей. Самый сложный был именно первый выпуск, так как он предполагал регистрацию программы, да и у нас не было подобного опыта.
С момента знакомства с организатором до момента первого выпуска прошло около девяти месяцев — это нормально в ситуации, когда бизнес молодой и часть документов нужно было привести в порядок, а также подготовить материалы для Roadshow и провести необходимые регистрационные действия.
Выпуск состоялся в сентябре 2021 года на 300 млн рублей, и мы разместили его полностью, что говорит о хорошо проведенном предварительном Roadshow. На текущий момент облигации занимают около 30% в структуре пассивов компании.
Будет ли рынок расти дальше?
В следующем году приток частных инвесторов на рынок продолжится, сходятся во мнении брокеры, банки, управляющие компании и биржа.
— Мы ждем не только увеличения количества счетов, но и роста объемов денег, которые физлица готовы принести на фондовый рынок, — прогнозирует Игорь Марич. — Одним из бенефициаров этого процесса станет именно рынок облигаций.
Те депозиты, которые размещались «физиками» еще под более или менее высокие ставки, будут заканчиваться. Клиенты банков столкнутся с проблемой реинвестирования. К слову, за январь—октябрь россияне уже изъяли с рублевых и валютных банковских счетов и депозитов 1.5 трлн руб., а до конца года отток может увеличиться еще на 200–300 млрд руб., прогнозируют аналитики Национального рейтингового агентства.
А так как рынок облигаций ближе всего к депозитам по уровню риска, то деньги частных инвесторов продолжат приходить в облигации.
При этом низкие доходности в первом эшелоне будут активнее толкать розничных инвесторов в более рискованные инструменты, например в высокодоходные облигации. Сегодня это самый растущий сектор российского облигационного рынка.
По оценкам «Эксперт РА», с начала года состоялось уже больше 100 размещений с купоном, как минимум в два раза превышающим ключевую ставку ЦБ. Их суммарный объем превышает 70 млрд руб. При этом на 70% это выпуски компаний без рейтингов. Информации о рисках таких эмитентов катастрофически мало, а размещение для них фактически превращается в игру в ставку.
Кстати, благодаря общему снижению ставок, эмитентам высокодоходных облигаций в этом году тоже удалось серьезно снизить для себя стоимость заимствований: многие компании сегмента МСП сегодня уже привлекают средства на уровне ставок эмитентов категории ruAA, которые те платили еще два года назад, подметили в «Эксперт РА».
— Конечно, «физикам» интересно покупать высокую доходность. Но погоня за доходностью — это всегда одновременно и погоня за риском, — предупреждает Марина Чекурова, первый заместитель генерального директора «Эксперт РА». — В результате инвестор в погоне за ставкой налетает на огромное количество рисков: это мисселинг, низкая ликвидность, высокие комиссии, которые сильно девальвируют цену, мошенничество, дефолт, просадки рынка и в результате потеря пассивного дохода. Все это не только и не столько экономическая, сколько социальная проблема, которая может иметь серьезные последствия.
По мнению Чекуровой, важно, чтобы регулятор расширял зоны рейтингового покрытия, для того чтобы как можно большее количество инвесторов имело дополнительный источник информации об эмитентах.
Впрочем, регулятор и без того уже сильно озабочен растущим аппетитом частных инвесторов к риску. Настолько, что в начале декабря председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, выступая на специальном совещании, предложила радикально ввести запрет на продажу частным инвесторам сложных финансовых продуктов, включая структурные продукты без защиты капитала и инвестиционные облигации (о том, как устроена индустрия структурных продуктов, мы подробно рассказывали в видеосюжете — ред.
).
Ввести ограничения предлагается до момента, пока не заработает инструмент тестирования, получения квалификации инвесторов в рамках нового закона о категоризации.
НФА и НАУФОР уже договорились с ЦБ, что постараются ускоренными темпами разработать базовый стандарт для проведения тестирования на категории.
— К 31 марта 2021 года мы данный стандарт примем, — рассказал президент НФА Василий Заблоцкий. — И это даст возможность брокерским компаниям, УК и банкам разработать тестирование и начать применять его уже с октября 2021 года, несмотря на то что по закону предполагалось начать тестирование только в апреле 2022 года.
Изготовление бланков облигаций
Соблюдение перечисленных выше формальностей подталкивает эмитента облигаций к следующему шагу: получению в Министерстве финансов согласия на изготовление бланков облигаций, являющихся с бухгалтерской точки зрения бланками строгой отчетности.
Такое согласие требуется при документарной форме выпуска облигаций.
Бездокументарные облигации, понятное дело, какого-либо «бланкового» выражения иметь не могут.
ТОП-5 самых надежных
Согласно рейтингу АКРА, среди крупных российских эмитентов самые надежные:
- Роснефть (Роснефть04). Размещение: 29.10.2012. Погашение: 17.10.2022. Текущая ставка по купону — 7,9%. Периодичность выплат — 2 раза в год.
- ВЭБ.РФ (ВЭБ.РФ-06). Размещение: 26.10.2010. Погашение: 13.10.2020. Текущая ставка по купону — 8,38%. Периодичность выплат — 2 раза в год.
- РЖД (РЖД-32). Размещение: 20.07.2012. Погашение: 25.06.2032. Текущая ставка по купону — 5,9%. Периодичность выплат — 2 раза в год.
- Сбербанк (СБЕРБАНК-001Р-03R). Размещение: 13.10.2017. Погашение: 08.12.2020. Текущая ставка по купону — 8%. Периодичность выплат — 2 раза в год.
- Транснефть (ТРАНСНЕФТЬ-БО-001Р-01). Размещение: 10.06.2016. Погашение: 02.06.2023. Текущая ставка по купону — 9,9%. Периодичность выплат — 2 раза в год.
Недалеко от них оторвались Газпромбанк, Россельхозбанк, Открытие Холдинг, Газпром Нефть. По оценке отечественного агентства, они наиболее соответствуют критериям надежности, дают приемлемую доходность и высокие гарантии возврата вкладов.
Продажа облигаций
Продажи облигаций могут быть [1]
открытыми и
[2]
закрытыми.
Открытая продажа облигаций предполагает заключением предприятием-эмитентом значительного числа сделок купли-продажи с потенциально неограниченным кругом лиц.
Такие сделки могут заключаться как на биржевом, так и, понятно дело, внебиржевом рынках.
Закрытая продажа облигаций может иметь место исключительно на так называемом внебиржевом рынке, а круг потенциальных покупателей не может превышать значение 100.
При открытой продаже облигаций требуется периодическое представление в Департамент специального отчета, содержащего данные о ходе продаж.
Публикация информации об открытой продаже облигаций
Здесь все просто. Основное назначение данного этапа – привлечь как можно больше клиентов и потенциальных покупателей.
Перечень площадок для размещения рекламных объявлений может быть сколь-угодно длинным. Это все. Двигаемся дальше.
