Делать деньги по-крупному! Как устроена Федеральная резервная система США

05.08.2019 1 309 3 Время на чтение: 11 мин. Рейтинг:

Автор

: Константин Белый

В этой публикации я расскажу вам о том, что представляет собой учетная ставка ФРС США, что характеризует этот показатель, какова его история и динамика, что происходит, когда учетная ставка ФРС увеличивается или уменьшается, как это влияет на курс рубля, гривны и других валют. Рассмотрим также недавнее снижение учетной ставки ФРС США, и его возможные последствия. Итак, обо всем по порядку.

Федеральная резервная система

ФРС была создана с целью контроля банковской системы страны 23 декабря 1913 г. До этого момента всю историю развития банковской системы США можно охарактеризовать эрой полной банковской свободы или даже эрой полнейшего хаоса. За почти двухвековую историю в США были попытки создания центральных банков, но поскольку они больше чем на половину были частными, то их деятельность исключительно была построена на обслуживании интересов собственников и противоречила интересам страны. То есть они не выполняли роль полноценного центрального регулятора. В условиях отсутствия централизации банковского сектора США пережило 4 экономических кризиса, последний из которых — в 1907 году. Все это побудило правительство США провести ряд реформ в банковской системе, которые в итоге и привели к созданию FED.

В настоящее время Федеральная резервная система – это достаточно сложная структура, являющаяся акционерным обществом с частными собственниками. Структуру ФРС образуют 3 ключевых субъекта:

Совет управляющих Федеральной Резервной Системы

— орган федерального правительства, который подчиняется Конгрессу и непосредственно подотчетен ему. Он обеспечивает общее руководство системой и осуществляет надзор за 12 резервными банками. Семь членов Совета управляющих назначаются президентом и утверждаются Сенатом.

12 федеральных резервных банков.

При создании ФРС США географически были разделены на 12 округов, в каждом из которых был создан отдельный Резервный банк. Границы округов были основаны на преобладающих торговых регионах периода 1913 г., то есть не совпадают с госграницами. Округа действуют независимо, но под контролем Совета управляющих ФРС. Деятельность резервных банков централизована благодаря заключению внутрисистемных соглашений.

Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC)

— принимает решения, способствующие укреплению здоровья экономики США и стабильности финансовой системы США. Он состоит из двенадцати членов. FOMC проводит 8 регулярных заседаний в год, на которых рассматривает текущие экономические и финансовые условия, определяет соответствующую позицию денежно-кредитной политики и оценивает риски для своих долгосрочных целей обеспечения стабильности и устойчивого экономического роста.

Функции ФРС

ФРС выступает в роли главного регулятора экономики США, гаранта стабильности финансовой системы. Функции ФРС предписаны законом «О Федеральном Резерве».

Ключевые функции ФРС:

• Исполнение функций Центрального банка – развитие банковской системы, осуществление эмиссии валюты, обеспечение бесперебойности работы финансовой системы, сохранение баланса между интересами банков и правительством.
• Регулирование экономики посредством монетарной политики, в частности изменением учетной ставки, программой количественного смягчения и др.
• Надзор и регулирование деятельности банков – отслеживание ФРС банковских операций и транзакций, наблюдение за соблюдением законодательных актов.
• Предотвращение проблем денежной ликвидности – проведение выкупа ценных бумаг для обеспечения экономики необходимой денежной массой
• Участие в системе платежей внутреннего и международного характера.
• Защита интересов потребителей услуг банков – надзор за соблюдением законодательства банковскими организациями в отношении своих клиентов.
• Хранение золотовалютных резервов – хранение золота в виде физических слитков в своих хранилищах.

Одной из функций ФРС также выступает выпуск национальной валюты Америки. За ФРС в мире даже закреплен такой негласный статус — «частного печатного станка» планетарного масштаба.

FED отвечает за установление учетной ставки, инфляционное регулирование и таргетирование, а также определяет общую экономическую политику страны.

Федеральная резервная система как регулятор экономики также может принимать кардинальные меры для ее поддержания в случаях кризисных ситуаций. Используя различные инструменты кредитно-денежной политики, FED может влиять на экономическую ситуацию в стране посредством их применения. Именно их применение поддержали фондовые рынки в кризисы 2008 и 2021 годов, не позволив им снижаться дальше.

Инструменты ФРС и их влияние на рынок

Федеральная резервная система регулирует экономику США посредством различных инструментов денежно-кредитной политики. Ключевыми из них являются:

• Ставка ФРС.
• Операции на открытом рынке.
• Резервные требования к банкам.

Каждый их инструментов находится в зоне влияния конкретного структурного звена регулятора. Совет управляющих ФРС отвечает за учетную ставку и резервные требования, а FOMC – за операции на открытом рынке. Использование любого из данных инструментов запускает цепочку событий, которые влияют на курсы иностранных валют, долгосрочные процентные ставки, количество ликвидности и кредитов в экономике и т.д. То есть на целый ряд экономических переменных, включая показатели рынки труда, объем производства и цены на товары и услуги. Рассмотрим каждый из инструментов более подробно.

Инструменты FEDWatchtool и BoEWatchtool: как ими пользоваться

Для того, чтобы пользоваться этими инструментами необходимо иметь некоторые базовые умения. Умение читать таблицы и графики, а также пользоваться предложенным инструментарием; Понимание принципа распределения вероятности ожиданий инвесторов; Умение сравнивать таблицы, графики и изменения информации на них в долгосрочном плане.

Ставка ФРС

Ставка ФРС (более подробно о ней можно узнать в нашей статье «На что влияет ставка ФРС») – это процентная ставка, являющаяся основным инструментом кредитной политики США, на основе которой определяется стоимость выдаваемых кредитов банковским организациям. ФРС определяет размер процентной ставки исходя из текущей и прогнозной макроэкономической ситуации в стране.

Изменение учетной ставки оказывает влияние на все финансовые рынки страны. При этом на разные рынки размер ставки оказывает разный эффект. Например, на валютный рынок влияние заключается в том, что чем выше учетная ставка, тем выгоднее становятся доходы в долларах, чем в валютах с более низкой ставкой. На облигационный рынок влияние ставки наиболее очевидно – чем выше ставка, тем выше доходности облигаций, и наоборот.

Что касается рынка акций, то, чем ниже ставка, тем большую привлекательность он имеет для инвесторов. Это обусловлено тем, что при низкой ставке снижается стоимость заемных средств для предприятий. Данный фактор облегчает обслуживание кредитов и позволяет улучшать свои финансовые показатели, что приводит к росту котировок акций отдельных компаний и в целом капитализации всего рынка.

Низкая ставка ФРС для экономики США является своего рода драйвером роста – тем самым ФРС уменьшает ставку своего кредитования, чтобы более дешевые кредиты стимулировали вложения в производство, увеличение занятости и зарплат, здоровый спрос, нормальную инфляцию в 2 процента и прочее. Если посмотреть на график исторической динамики ставки регулятора, то можно как раз отметить, что во время кризисов имеют место резкие изменения процентных ставок.

Так, для поддержания рынка в период мирового финансового кризиса 2008 года учетная ставка была резко снижена с 5,25% до 0,25%, а в коронакризисный период 2021 года – с 1,75% до 0,25% и держится на этом уровне с 16 марта предыдущего года.

Операции на открытом рынке

Они включают покупку или продажу казначейских облигаций на открытом рынке. Эти операции позволяют увеличить или, напротив, уменьшить общую денежную массу в экономике. Покупка или выкуп казначейских облигаций, этот процесс еще называют Quantitative easing (QE или количественное смягчение) — инструмент денежной политики, используемый для стимулирования экономики государства. В результате данных операций повышается уровень денежной ликвидности, так как облигации «обмениваются на деньги». Для покупок ценных бумаг проводится эмиссия денежных средств в безналичной, а не физической форме, то есть без включения печатных станков и роста «бумажной» массы денег. Данная мера, как правило, применяется при низких процентных ставках в качестве крайней меры.

Впервые количественное смягчение было применено в 2009 году, когда FED выкупил активов на сумму около 1,7 трлн. долларов, а в 2010 году была запущена еще одна программа по выкупу – QE 2 – еще на 600 млрд. долл. Эти меры были приняты для оживления экономики и финансовых рынков после кризиса 2008 года, и они оказали положительное влияние. А 15 марта 2021 года ФРС была запущена программа QE 4. При этом объявлено, что казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги будут выкупаться в том объеме, в котором это будет необходимо для поддержания фондовых рынков и высокого уровня ликвидности, не выставив предел ограничений для объема выкупа. Это самая крупная программа по выкупу активов за всю историю применения количественного смягчения, что в совокупности с другими факторами оказало положительный эффект на финансовую систему.

Есть процесс, противоположный количественному смягчению, — продажа государственных бондов в рынок. Такие действия приводят к сокращению денежной массы, так как деньги удаляются из экономики за счёт их обмена на облигации. И одновременно это ведет к росту госдолга. Покупателями долговых бумаг выступают иностранные центральные банки, правительства, компании, коммерческие банки, облигационные фонды, прочие фонды и физические лица.

Операции на открытом рынке являются тонким инструментом влияния на размер процентных ставок. Когда ФРС покупает облигации, цены подталкиваются вверх, а процентные ставки уменьшаются. Если же ФРС продаёт облигации, это толкает цены вниз, а ставки растут. С конца 2008 года регулятор значительно расширил свое владение ценными бумагами за счет покупок на открытом рынке с целью оказания давления на долгосрочные процентные ставки и тем самым поддержки экономической активности и создания рабочих мест путем создания более благоприятных финансовых условий.

Индикатором того, какую политику ведет ФРС на открытом рынке, покупки или продажи госбумаг, является баланс ФРС

. Баланс ФРС подразумевает собой собственный баланс активов и пассивов регулятора. Статистика по нему ведется еженедельно, информация публикуется в открытом доступе на сайте ФРС. За 2021 год активы FED выросли почти в 1,5 раза – с 4,174 трлн. долларов до 7,411 трлн. долл., причем основная доля увеличения пришлась на март-апрель 2021 г. Рост баланса как раз связан с тем, что был произведен выкуп ценных бумаг с рынка (приблизительно в объеме 3,2-3,3 трлн. долл.). ФРС наполнил систему ликвидностью и выкупал многие активы на свой баланс. Подобные действия уменьшают избыточное давление со стороны продавцов и позволяют поддерживать рынки и экономику в целом.

Существует прямая корреляция – если баланс ФРС увеличивается, то и фондовые индексы США (в частности S&P500) идут вверх. И наоборот, уменьшение баланса оказывает негативное влияние на рынки ценных бумаг.

Учимся читать график

Вот принтскрин страницы и сейчас мы разберем значения всех необходимых нам кнопочек.

Красными прямоугольниками я выделил те области, которые наиболее важны для нас.

Вверху мы видим меню со ссылками на ожидания по ближайшим 8 заседаниях. Буквально завтра (19 июня) пройдет очередное заседание, поэтому на нем, а также на ожиданиях по заседанию 31 июля и будем учиться. Слева мы видим меню, в котором я опишу следующие кнопки: current, compare, probabilities, historical. По большому счету, большинству читателей будет достаточно только кнопки current. В разделе Meeting information мы видим всю информацию по фьючерсу, с которым связаны расчеты ожиданий по ставке. В общем-то нам от этой информации ни холодно, ни жарко. А вот раздел Probabilities очень даже полезен. По сути, он сжато отражает информацию, представленную на графике. Под словом “сжато” я подразумеваю следующее. В таблице всего три варианта: снижение, без изменений и повышение. А на графике может быть больше вариантов, т.к. снижение возможно на 0,25% или на 0,5% пункта.

Вот, например, ожидания по июльскому заседанию. Сейчас мы видим, что вероятность снижения составляет 83,7%. Это очень много. Но как реально распределены эти ожидания, ведь мы читали вот буквально вчера или позавчера, что GoldmanSachs отрицает резкое снижение ставок. На графике видим, что с вероятностью 64,7% произойдет снижение на 0,25%, что является минимальным шагом. А “резкое” снижение, т.е. на сразу 0,5%, может случиться только с вероятностью 19,0%. Эта вероятность, кстати, фактически равна вероятности оставления ставок без изменений 31 июля (16,3%). Эта же информация представлена в таблице под графиком, которую мы детально разберем чуть ниже. После раздела Probabilities надо бы разобрать график. Но мы его с вами уже и разобрали. Каждый столбик – это вероятность того или иного события. Думаю, больше разъяснять не надо. Просто еще раз напомню, что для простого понимания ситуации необходимо отслеживать то, насколько вероятность общего изменения ставки выше вероятности сохранения ее неизменной. Самая интересная ситуация такая, когда рынок ожидает изменения, но вот размер изменения не ясен. Именно в таких ситуациях и происходят резкие движения на рынке. В общем, завтра ставку никак не поменяют, а в июле поменяют, если только что-то за 1,5 месяца не изменится. Но вероятность маленькая. Под графиком есть еще одна таблица. В первом столбике (target rate) указаны диапазоны ставок, которые так или иначе актуальны на данном заседании. А в следующих 4-х столбиках показаны данные для ставок на актуальную дату, на 1 день до актуальной даты; на неделю и месяц до актуальной даты. Т.о., данная таблица позволяет проанализировать динамику ожиданий по изменению ставки ФРС. На рисунке, посвященному июльскому заседанию, хорошо видно, что за месяц ожидания изменились на прямо противоположные, т.е. произошла инверсия ожиданий. До самого июльского заседания еще 1,5 месяца, в которые будет июньское заседание, встреча G20 и ряд других событий, сумма которых может изменить ожидания в ту или иную сторону. Так что мониторить ожидания надо хотя бы раз в две недели для того, чтобы находится в одном информационном поле с реальными финансовыми акулами.

Пора переходить к следующим разделам левого меню. Нажимаем на кнопку Compare и получаем такой вот график по текущей ставке. Что он нам показывает? По сути, ничего нового. Это просто выраженная в графическом виде табличка по ожиданиям сегодня, вчера, неделю и месяц назад. В общем-то, – все просто и понятно. Еще раз рекомендую оценить, как за месяц кардинально изменились ожидания по июльскому заседанию.

Следующая ссылка в меню – Probabilities. Это достаточно познавательная таблица с распределением вероятностей ставок по 8 ближайшим заседаниям, т.е. на год вперед. Естественно, вероятности изменения ставок меняются, но если вы правильно поняли мандат ФРС, с одной стороны, и принцип расчета данных вероятностей, с другой стороны, то данная таблица покажет вам РЕАЛЬНЫЕ ОЖИДАНИЯ КРУПНОГО ТРАНСНАЦИОНАЛЬНОГО БИЗНЕСА по перспективам американской и мировой экономики. Сейчас ожидания таковы, что в конце года ставка будет на 0,5%, а может быть даже и на 0,75% ниже текущей. Все ясно?

Последние интересующие нас две ссылки: Historical и Downloads. Перейдя по первой ссылке и выбрав интересующее заседание (31 июля, т.к. на нем, скорее всего, ставку снизят) можно увидеть изменение ожиданий по ставке на это заседание за год.

Вспомните, что там было у нас в первой трети декабря 2021 года? Не помните? Зря, такие вещи надо помнить, если занимаешься торговлей на бирже. Тогда случился обвал фондового рынка и вообще, все было плохо-плохо. И именно тогда рынки отреагировали резким изменением ожиданий. А ФРС еще ничего конкретного не говорила, а даже намекала на повышение. Про градусник помните? Ну вот это оно. В общем, в это время о повышении ставок инвесторы забыли полностью, а вот с середины марта начали задумываться о снижении.

А вот буквально на днях (с конца мая) речи о сохранении ставки неизменной уже нет и в помине. Правда, интересно? Перейдем к последней интересующей нас ссылке – Downloads. Это, по сути, то же самое, что и ссылка Historical, только здесь можно скачать данную информацию в удобном формате и проанализировать так, как необходимо именно вам. А оно вам необходимо? Думаю, не очень. Но вот мониторить ожидания – более чем.

Резервные требования

Совет управляющих ФРС устанавливает резервные требования для банковских учреждений. Резервные требования устанавливаются в процентах к каждому виду вкладов в банк и вводятся в целях ограничения кредитных возможностей банков. Чем выше резерв, тем у банка остается меньше денег для кредитования на каждый депонированный доллар. К примеру, если норма обязательных резервов установлена в размере 5%, и банк получает депозит в размере 500$, он может выдать кредит на 475$ от суммы депозита, так как ему необходимо держать у себя в резерве только 25$ или 5%. Текущая ситуация по США такова, что с 26 марта 2021 года регулятор снизил нормативы резервных требований до 0%, по сути, устранил резервные требования для всех депозитарных учреждений. Эта мера привела к сокращению обязательных резервов примерно на 200 миллиардов долларов. Будет ли эта мера временной или постоянной – покажет время.

Ключевые отчеты ФРС

О своей деятельности Федеральная резервная система отчитывается посредством публикации отчетов. Инвесторы всегда отслеживают даты выхода отчетов, так как содержащаяся в них информация имеет прямое влияние на кривую индексов фондового рынка.

Отчет о Денежно-кредитной политике.

Его регулятор представляет Конгрессу США раз в шесть месяцев. Также этот отчет отправляется в Комитет Сената по банковскому делу, жилищному строительству и городским делам, а также в Комитет Палаты представителей по финансовым услугам. Отчет состоит из трех частей. В первой содержится финансово-экономическая оценка условий, оказывающих влияние на американский доллар, описание ситуации рынка труда, инфляционная инфографика, динамика ВВП и оценка банковского сектора. Во второй части идет подробное описание денежно-кредитной политики с оценкой ее текущей эффективности, а также обзор динамики изменений краткосрочных процентных ставок. Описываются меры программы количественного смягчения, баланс активов и пассивов ФРС и состояние государственного резерва страны. В третьей части представляются прогнозы по инфляционным ожиданиям, уровню безработицы и направленности развития национальной экономики.

В этом отчете инвесторы, прежде всего, обращают внимание на прогнозы по учетной ставке, данные по инфляции и динамике ВВП. Актуальный отчет о денежно-кредитной политике можно найти на сайте регулятора.

Протоколы заседания ФРС.

Протоколы публикуются после каждого проводимого регулятором заседания и содержат в себе информацию, которая была доступна участникам совещания. Кроме подробной информации о принятых текущих решения относительно монетарной политики – ставке ФРС, политике действий на открытом рынке, в протоколе отражается риторика дальнейшего курса. Поэтому инвесторы тщательно изучают его для отслеживания будущих изменений процентных ставок. Протоколы публикуются спустя 3 недели после заседания на сайте ФРС.

Дополнительными отчетами, имеющими форвардное значение, является трилогия документов – Бежевая, Зеленая и Голубая книги. Носят название согласно цвету обложки документа.

Бежевая книга (Beige book)

– отчет о текущей ситуации в экономике по двенадцати федеральным округам Америки, который дает представление о трендах и направлениях в экономике каждому из них. Он выходит восемь раз за год за полмесяца до заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). По сути, материал документа служит для ФРС основой для принятия дальнейшего курса монетарной политики. Положительные тенденции в экономике округов могут стать основанием для укрепления доллара США, а отрицательные – для ослабления национальной валюты. Отчеты можно посмотреть по ссылке. Бежевая книга – это единственный отчет, который публикуется в открытом доступе на сайте ФРС.

Зелёная книга (Green book)

– это национальный прогноз на два года вперед, который разрабатывает отдел по экономическим исследованиям и статистике Совета управляющих. Данный отчет составляется для членов-участников совещания FOMC.

Голубая книга (Blue book)

– отчет, который также составляется для совещания FOMC. В нем дается прогноз по денежной политике и представляется рассмотрение трех различных вариантов будущей кредитно-денежной политики.

Что такое учетная ставка: просто о сложном

Что такое учетная ставка? Это процентная ставка, по которой Центральной банк фондирует коммерческие банки. В теории, да и на практике обычно тоже, снижение ставки стимулирует кредитование, повышение – наоборот, замедляет. Усиленное кредитование увеличивает экономическую активность, что может привести к повышению инфляции и ускоренному обесцениванию денег. Поэтому политика ЦБ выглядит следующим образом: снижение сменяется повышением, которое сменяется снижением. В общем, обычная система с регулирующей обратной связью. Так же устроен сливной бачок в уборной комнате. Ниже я покажу, как это работает. Каждый раз, когда вы нажимаете на кнопку унитаза, внутри открывается впускной клапан. Вода уходит быстрее, чем поступает новая, поэтому клапан открывается все сильнее, до того момента, как вся вода уйдет. Когда процентные ставки высокие, притока свежих денег нет, экономика стагнирует, т.к. сложно расширять производство и стимулировать спрос. Но только в ЦБ опускают кнопку унитаза, хотел сказать опускают ставки, так сразу начинается приток новых дешевых денег. Когда вся вода старая вода ушла, новая прибывает с большой силой, т.к. клапан полностью открыт. В это время в экономике наблюдаем финансовые пузыри, кредитование всех и вся, денег хоть отбавляй. В общем, ставки низкие – растет экономическая активность, а вместе с ней и инфляция. Вода в бачке постепенно поднимается, а значит в экономике начинают повышаться ставки, т.е. клапан прикрывается. Экономика замедляется, приток воды тоже. Вода поднялась, клапан закрылся: ставка на максимуме, экономике нужны дешевые деньги; предприятия задыхаются без кредитов. Приходит время снижать ставку, т.е. снова сливать воду. И так каждый раз.

Надеюсь, это простое сравнение помогло понять, каким образом устроена антициклическая политика Центральных банков. Конечно, все чуточку сложнее (например, поток воды в процессе слива некоторое время усиливается, а ЦБ, в свою очередь, некоторое время снижает ставку, т.е. это проциклическая политика), но нам больше знать и не надо. Надеюсь, я достаточно популярно объяснил то, как ЦБ через ставку регулирует экономическую активность.

Выводы

ФРС является очень важной частью американской и всей мировой экономики. Основная функция регулятора – поддержание устойчивости финансовой системы. И для достижения этой цели ФРС использует набор инструментов. Изменяя значение учетной ставки, объем операций на открытом рынке, а также через политику установления резервов для банков регулятор стимулирует экономику страны, направляя ее в нужном направлении развития и принимает экстренные меры в случае серьезных кризисов.

Но несмотря на то, что финансовые регуляторы в кризисных ситуациях поддерживают рынки на плаву, при инвестировании не стоит без оглядки полагаться на действия регулирующих организаций. Всегда нужно помнить о том, что только разумное инвестирование с грамотным риск-менеджментом может позволить стабильно зарабатывать не только на растущем, но и на падающем фондовом рынке. В выборе подходящих активов Вам может помочь наш сервис Radar.

Если у Вас есть необходимость получить более подробную информацию об инвестировании, то Вы можете посетить один из наших открытых бесплатных вебинаров. Записаться на него Вы можете по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!

А что там у Банка Англии на повестке дня?

На следующий день после заседания ФРС случится заседания Банка Англии. Я про него ничего рассказывать не буду. А вы просто перейдите по ссылке на BoEWatchTool, которую давал выше, или найдите эту ссылку сами и посмотрите ожидания инвесторов по ставке. Когда и как ожидается изменения в политики Банка Англии? То-то и оно. Да, и не забудьте посмотреть изменения ожиданий после заседания в четверг.